盡管正值春暖花開之際，但是化工產(chǎn)業(yè)卻經(jīng)歷著近幾年來最冷的“寒冬”，疊加疫情影響，企業(yè)復(fù)工難、物流不暢、庫存積壓、資金周轉(zhuǎn)不便等困難，都一齊向企業(yè)“施壓”。

化工行業(yè)是原油的產(chǎn)業(yè)鏈下游，經(jīng)歷多次大幅波動的油價，對化工行業(yè)的原材料成本造成沖擊。

以石油的直接下游產(chǎn)品PTA(精對苯二甲酸，生產(chǎn)聚酯的主要原料)來說，去年還因價格大爆炸，被戲稱為“金對苯二甲酸”，今年以來卻庫存大增，價格弱勢難改。

浙江逸盛石化有限公司(下稱“逸盛石化”)PTA銷售中心副總經(jīng)理徐際恩告訴第一財經(jīng)記者，由于傳統(tǒng)春節(jié)屬于聚酯產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)淡季，生產(chǎn)企業(yè)一般在春節(jié)期間備貨，節(jié)后銷售。但今年因為疫情因素影響，上游生產(chǎn)企業(yè)庫存較高，而下游端企業(yè)由于春節(jié)后沒法復(fù)工，整個產(chǎn)業(yè)鏈買不到原材料，導(dǎo)致下游沒有庫存。

這種上下游產(chǎn)業(yè)端庫存的矛盾，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流短缺，資金問題也成為了困擾企業(yè)的一大難題。

化工企業(yè)經(jīng)歷最冷寒冬

逸盛石化是一家大型化工民營企業(yè)，目前擁有三家PTA生產(chǎn)工廠，總計PTA年產(chǎn)能達(dá)1285萬噸，占全國PTA總產(chǎn)能的24.56%。

“一般情況下，PTA與聚酯工廠是連續(xù)生產(chǎn)的，企業(yè)停產(chǎn)一次就將產(chǎn)生幾百萬元的損失，因此正常情況下都會保持負(fù)荷生產(chǎn)。”徐際恩介紹說，在疫情影響下，PTA企業(yè)銷售雖受到了部分影響，但由于國內(nèi)幾家大型PTA生產(chǎn)廠家依托從煉油到聚酯生產(chǎn)上下游一體化配套優(yōu)勢，2月份PTA產(chǎn)業(yè)的開工率變化并不大，也正是由于這個因素，高庫存累積情況在春節(jié)后表現(xiàn)的比較明顯。

最近，國際油價的持續(xù)大跌，改變的不只是投資者賬戶上的盈虧，與之相關(guān)的行業(yè)都在發(fā)生深刻變化，如何在此驚濤駭浪中規(guī)避風(fēng)險、長期生存，成為化工行業(yè)的必修課。

美國WTI原油5月期貨合約于當(dāng)?shù)貢r間4月20日結(jié)算價收報-37.63美元/桶，首次收于負(fù)值。當(dāng)前，美國WTI原油期貨主力合約價格約在14美元/桶，較1月份約60美元/桶的價格高位，已下跌逾70%。

原油價格這種崩塌式的下跌，很多行業(yè)老手都未曾見過。地板之下還有地板的價格，已經(jīng)無關(guān)供需，金融投機(jī)的屬性日益顯現(xiàn)。宏源期貨能源化工研究室負(fù)責(zé)人兼首席能化研究員詹建平對第一財經(jīng)記者稱，原油既有自身的商品屬性，又有非常強(qiáng)的金融屬性。當(dāng)前面對如此復(fù)雜多變的國際局勢以及劇烈波動的原油價格，上下游企業(yè)都有著十分強(qiáng)烈的避險以及保值需求。

實(shí)際上，在石油產(chǎn)業(yè)鏈中，基于不同的訴求，各環(huán)節(jié)面對的基本價格風(fēng)險是不同的。對上游石油生產(chǎn)商來說，希望油價越高越好，下游油品消費(fèi)端的訴求是油價越低越好，中游貿(mào)易企業(yè)則希望原料成本低，賣出去的產(chǎn)品價高，并非單邊的多頭或空頭。

市場如此多的訴求，對企業(yè)來說，一味追求風(fēng)險或回避風(fēng)險，都不現(xiàn)實(shí)。如何找到一個符合企業(yè)自身和市場環(huán)境的平衡點(diǎn)，才是穩(wěn)健之道。

徐際恩認(rèn)為，根據(jù)2月份的檢修降負(fù)情況來看，當(dāng)月聚酯產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)量大概在360萬噸左右，因此PTA供需累庫壓力劇增，單月累庫擴(kuò)大至100萬噸附近，創(chuàng)了單月累庫歷史新高。

下游端也表現(xiàn)出很不樂觀的情況，具體表現(xiàn)在織造企業(yè)開工率低至冰點(diǎn)，織造企業(yè)采購積極性低，聚酯產(chǎn)品庫存創(chuàng)歷年新高等。此外，PTA社會庫存也同步創(chuàng)出歷史新高，PTA負(fù)荷跟隨加工費(fèi)波動較大，最終導(dǎo)致PTA成品價格下跌較大。

套期保值的風(fēng)險管理

“對于疫情和原油大跌的影響，公司提前在PTA期貨上進(jìn)行套期保值建立頭寸。”徐際恩對第一財經(jīng)表示。

具體操作是，首先對商品價格套期保值，公司擇機(jī)在期貨上建立相對應(yīng)的空單，鎖定PTA賣出價格，未來在點(diǎn)價交易賣貨時，只需要根據(jù)市場合理的升貼水情況，即可完成交易。這樣就將絕對價格的波動風(fēng)險，變成基差的風(fēng)險，大大降低了價格波動帶來的庫存貶值風(fēng)險。

此外，逸盛石化還對庫存進(jìn)行風(fēng)險管理。根據(jù)公司生產(chǎn)銷售計劃，將多余的庫存進(jìn)行賣出交割，回籠資金，使其庫存維持在合理水平。疫情期間，加之原油價格大幅下跌，部分客戶減少需求量，導(dǎo)致公司不得不加大在PTA2003合約上交割力度，當(dāng)月交割賣出約5萬噸，解決了庫存累積問題，同時也解決了資金問題。

在隆眾資訊副總經(jīng)理閆建濤看來，對于下游化工品企業(yè)而言，由于中間傳導(dǎo)環(huán)節(jié)較多，目前受油價波動影響還不是最大，有些還因原油價格下跌獲得成本下降的短期優(yōu)勢。

但貨品中轉(zhuǎn)站的貿(mào)易商，處境尤為尷尬。“畢竟他們主要賺的是貨品間的價差，本次油價大跌導(dǎo)致庫存也隨之大幅貶值，疊加市場需求存在較大不確定性，在這樣的情況下，其壓力勢必與日俱增。” 閆建濤分析。

嘉悅物產(chǎn)總經(jīng)理助理兼塑化事業(yè)部總經(jīng)理柴鐵松對第一財經(jīng)表示，疫情暴發(fā)以來，整個化工產(chǎn)業(yè)鏈都受到了不同程度的傷害。春節(jié)復(fù)工后，上游企業(yè)的壓力更多在于庫存積壓，下游企業(yè)的壓力更多在于原材料價格的下跌。

嘉悅物產(chǎn)是一家以能源化工等大宗商品產(chǎn)業(yè)為主，為上下游客戶提供供應(yīng)鏈服務(wù)的貿(mào)易商。

產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，與上下游企業(yè)風(fēng)險點(diǎn)不同。柴鐵松稱，對于中間貿(mào)易商來說，市場風(fēng)險來自買和賣兩個方面。他既擔(dān)心原材料價格上漲，又擔(dān)心成品價格下跌，更怕兩種局面同時出現(xiàn)。

柴鐵松還表示，在化工產(chǎn)業(yè)內(nèi)，尤其是塑化產(chǎn)業(yè)鏈中，中小微群體占比超過了60%。這些中小微企業(yè)的抗風(fēng)險能力往往很薄弱，尤其是在當(dāng)前特殊環(huán)境下，中小微企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營壓力，他們的需求點(diǎn)更多是圍繞對原材料價格的把握以及資金流轉(zhuǎn)。

“公司在疫情期間承接了不少石化廠開單的壓力，幫助上游企業(yè)降低庫存。我們將采購的貨，通過對行情研判，在一定位置利用期貨套保進(jìn)行了風(fēng)險對沖。”柴鐵松說。

柴鐵松舉例說，今年在疫情和國際原油價格崩塌的影響下，聚丙烯價格一度回到了近幾年低點(diǎn)。下游企業(yè)浙江星美材料希望鎖定一批遠(yuǎn)月訂單價格，但又擔(dān)心后期原材料價格上漲存在虧損風(fēng)險。在了解情況之后，嘉悅物產(chǎn)認(rèn)為近期市場變化較快，國內(nèi)標(biāo)品緊缺，短期價格已處于相對低位，便與該企業(yè)協(xié)商，基于當(dāng)前較低的價格，為其遠(yuǎn)月基差點(diǎn)價

，

幫助企業(yè)在相對低價情況下鎖定遠(yuǎn)月訂單的加工利潤，實(shí)現(xiàn)了合作共贏。

作為國內(nèi)多家聚烯烴上游的代理商，嘉悅物產(chǎn)的子公司杭州中菁每月要向上游企業(yè)定量開單。“近期，杭州中菁一次性買入現(xiàn)貨1500噸，同時以高于現(xiàn)貨買入價150元/噸的價格在期貨市場賣出套保，以此對沖現(xiàn)貨庫存貶值風(fēng)險。”柴鐵松認(rèn)為，考慮到西北物流恢復(fù)時間和在途時間較長，結(jié)合對未來供需結(jié)構(gòu)的研判，公司認(rèn)為聚烯烴2005合約結(jié)束前，期現(xiàn)貨價格終將統(tǒng)一，通過上述套保操作將保護(hù)庫存價值。

“期現(xiàn)結(jié)合讓整個塑化產(chǎn)業(yè)鏈有了更強(qiáng)的抵御風(fēng)險的能力。”在柴鐵松看來，通過期現(xiàn)結(jié)合，可以讓上游企業(yè)在價格高位鎖定利潤，而貿(mào)易商通過期現(xiàn)結(jié)合，可以在盤面下跌時出貨給下游企業(yè)，讓企業(yè)采購到價格更低的原材料，實(shí)現(xiàn)盈利。

實(shí)際上，在石油產(chǎn)業(yè)鏈中，基于不同的訴求，各環(huán)節(jié)的基本價格風(fēng)險敞口會有所不同。

對于原油市場常用的套期保值衍生工具，詹建平向第一財經(jīng)記者介紹，當(dāng)前國際石油衍生品市場已經(jīng)形成了場內(nèi)場外多層次覆蓋、全品種的成熟體系。既有場內(nèi)交易的期貨和期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化合約，也有場外可以滿足套保個性化需求的結(jié)構(gòu)化衍生產(chǎn)品。這些衍生交易工具很大程度上改變了石油交易市場的結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式，使得企業(yè)對于價格有了更強(qiáng)的控制力，同時也吸引了包括銀行金融貿(mào)易機(jī)構(gòu)在內(nèi)的許多愿意承擔(dān)石油價格波動風(fēng)險的參與者進(jìn)入石油市場。

企業(yè)除了運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值，使用期權(quán)進(jìn)行套期保值有著期貨不具備的靈活性。在上期所期權(quán)大講堂上，中信中證資本管理有限公司總經(jīng)理王小果表示，對于買方來說，期權(quán)近似于價格保險，買方相當(dāng)于在支付保費(fèi)后獲得了被保險的權(quán)利，價格下跌獲得賠付。不過期權(quán)也有費(fèi)用較高的問題，因此可以通過期權(quán)組合套保來解決。

風(fēng)險在管不在避

利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理或套期保值是必要的，但專家提醒，管控風(fēng)險本質(zhì)上與避險不同，這取決于經(jīng)營思路和對市場的精準(zhǔn)分析。

“經(jīng)驗表明，企業(yè)運(yùn)營的過程中，一味追求風(fēng)險或是回避風(fēng)險，對于企業(yè)來說都存在一定弊端。要想做好風(fēng)險管理，就需要先找到一個符合企業(yè)自身和市場環(huán)境的平衡點(diǎn)。”閆建濤說。

一德期貨總經(jīng)理助理佘建躍對第一財經(jīng)記者稱，企業(yè)還需要根據(jù)自身的情況和對市場的分析，先確定自身的風(fēng)險偏好和操作目的。畢竟在衍生品市場進(jìn)行套保對沖，是要占用一定成本的，而部分敞口延長時間，或從均衡價格的角度來說，是可以自動抵消的。比如煉廠為對沖成品油與原油價差偏離而進(jìn)行的轉(zhuǎn)移原油計價期的操作，其敞口可能因均衡加工或延長時間而被自動抵消，一旦操作只會增加成本。

“這還是比較好的情況，還有部分操作不僅復(fù)雜，還可能因為使用的衍生品工具流動性有限，而出現(xiàn)頭寸無法平倉帶來額外損失的情況。煉廠為對沖成品油與原油價差進(jìn)行的擇機(jī)賣出成品油與原油遠(yuǎn)期價差的套保操作，就是個很好的例子，一旦價差擴(kuò)大，煉廠的煉油收益很可能因此減少。” 佘建躍補(bǔ)充道。

對于如何防止企業(yè)把套保做成投機(jī)，詹建平警示，套期保值是為了對沖風(fēng)險，如果加入非套期保值的投機(jī)，就把企業(yè)置于期貨市場的巨大風(fēng)險之下。企業(yè)期貨部門要加強(qiáng)對行業(yè)基本面研究、行情研判，充分了解所面臨的風(fēng)險，一定市場出現(xiàn)急漲、急跌或者基差異常變化，就要及時止損，避免更大的虧損。

關(guān)鍵詞： 原油暴跌