文|李亦輝 編|深海

中概股回歸潮下，以介紹上市方式回港上市再添一例。

2月1日，美股上市公司陸金所控股有限公司（下稱“陸金所”）向港交所正式遞交上市申請，擬以介紹方式在港交所主板上市，摩根大通、摩根士丹利、瑞銀集團為此次上市聯(lián)席保薦人。

【資料圖】

這次上市，不涉及新股發(fā)售和融資，只申請獲得將其證券在市場上掛牌買賣的資格。上市完成后，陸金所控股將實現(xiàn)在美股與港股雙重主要上市。

根據(jù)招股書，陸金所通過為小微企業(yè)主提供獲取普惠型產品和服務的便捷渠道，并賦能機構合作伙伴使其能高效地觸達和服務小微企業(yè)主。

業(yè)績方面，2022年前三季度，公司共實現(xiàn)營收457.97億元，同比下降0.45%；實現(xiàn)凈利潤95.81億元，同比減少30.64%。除了業(yè)績下滑，公司主要風險指標也逐漸升高，其中90天以上逾期率，截至去年三季度末為2.1%，比上年同期增加0.4個百分點。

2020年10月30日，陸金所成功在紐交所上市，之后半個月內公司股價觸達最高位16.99美元/ADS，但隨后下跌并進入低潮期，最新股價3.29美元/ADS對應市值75.2億美元，相較巔峰期少了374億美元，約合人民幣2512.4億元。

去年前三季度營收凈利潤下滑

據(jù)招股書，陸金所為為小微企業(yè)主及其他優(yōu)質借款人提供量身定制的融資產品，以解決他們大量未獲滿足的需求。在這一過程中，公司與中國超過550家金融機構建立合作關系，這些金融機構為公司賦能的貸款提供資金和增信服務。

截至2022年9月30日，公司已為中國合計約660萬名小微企業(yè)主提供服務，累計服務了1870萬名借款人，零售信貸余額達6365億元，其中279億元貸款由陸金所的持牌消費金融子公司提供。

截至去年上半年，按普惠型小微企業(yè)貸款的貸款余額計，陸金所在服務小微企業(yè)主的中國非傳統(tǒng)金融服務提供商中排名第二。

現(xiàn)階段我國經(jīng)濟中，小微企業(yè)貢獻了全國60%以上的GDP和80%以上的就業(yè)機會。但由于規(guī)模小、壽命短，小微企業(yè)通常無法提供抵押品，亦不具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這就給小微企業(yè)貸款提供商帶來了諸多挑戰(zhàn)。

而小微企業(yè)主作為擁有房地產、車輛或其他私人資產的個人，相較于其所經(jīng)營的小微企業(yè)而言擁有更好的信用狀況。

陸金所正是將小微企業(yè)主作為個人以及與其企業(yè)一同視為一個整體進行評估，進而實現(xiàn)更精確的信貸評估和基于風險的貸款規(guī)模確定和定價。

此外，陸金所于2022年11月推出了新的小微企業(yè)主增值服務平臺，以向小微企業(yè)主提供金融產品之外更廣泛的服務，這些服務包括信息交流論壇、網(wǎng)絡社交及全套數(shù)字化SaaS解決方案。憑借更加多元化的服務，公司希望向小微企業(yè)主生命周期顧問的角色轉型。

業(yè)績方面，2020年至2021年，陸金所實現(xiàn)營業(yè)收入分別為520.46億元、618.35億元；對應凈利潤分別為122.76億元和167.09億元。

2022年前三季度，公司共實現(xiàn)營收457.97億元，同比下降0.45%；實現(xiàn)凈利潤95.81億元，同比減少30.64%。

財報公布時，陸金所董事長兼首席執(zhí)行官趙容奭表示，由于小微企業(yè)核心客戶群繼續(xù)受到宏觀環(huán)境影響，公司面臨著不斷上升的信用減值損失和信用提升成本，給公司盈利能力帶來了壓力。

實際上，除了信用減值損失，貸款余額的下滑，也影響公司的業(yè)績。據(jù)招股書，2022年前三季度，陸金所新增貸款總額為4176億元，較上年同期的4968億元有所下滑；公司促成貸款余額為6365億元，同比減少1.3%。

展望全年業(yè)務，陸金所曾在三季報中預測，全年總營收同比下降6%到8%，凈利潤同比下降47%到49%。

摩根大通分析師Katherine Lei在一份投資報告中稱，該公司的發(fā)展受到了挑戰(zhàn)，第三季度不是底部，因為管理層的評論暗示第四季度利潤同比收縮117%-126%。此外，由于貸款增長、利率和資產質量的下行壓力，2023年的前景“依然嚴峻”，因此將陸金所(LU.US)的評級從“增持”下調至“減持”。

值得一提的是，背靠平安集團這棵大樹，陸金所的業(yè)務與平安系的其他機構之間聯(lián)系緊密。比如，報告期內平安財險是公司的最大客戶，于2020年至2022年前9個月期間，來自平安財險的收入分別為12.74億元、36.41億元和10.18億元，占各期總收入的2.4%、5.9%及2.2%。

提供信貸相關技術服務的供應商方面，平安付科技服務有限公司為陸金所的最大供應商。報告期內，最大供應商分別占公司各期總開支的3.7%、3.3%及2.9%。

天眼查顯示，平安付科技服務有限公司成立于2006年，注冊資本6.8億元，股權穿透后由平安保險持有73.63%的股份。

逾期率走高，貸款利率遠高于銀行

除了面臨業(yè)績壓力，在資產質量方面，陸金所各類型貸款的逾期率均有所上升。

招股書顯示，2020年至2022年前9個月，公司一般無抵押貸款的30天以上逾期率分別為2.3%、2.6%和4.2%，有抵押貸款的30天以上逾期率分別為0.7%、0.8%和1.6%；同期一般無抵押貸款的90天以上逾期率分別為1.3%、1.5%和2.4%，有抵押貸款的90天以上逾期率分別為0.4%、0.4%和0.9%。

總體來看，報告期內陸金所30天以上的逾期率分別為2.0%、2.2%及3.6%，90天以上的逾期率分別為1.2%、1.2%及2.1%。

隨著資產質量惡化，公司的風險敞口增加導致?lián)軅浜唾r償損失增加，進而使得信貸減值損失激增。

去年三季報曾披露，公司的信貸減值損失從2021年同期的16.64億元增加到2022年第三季度的39.56億元，增幅為137.7%。

此外，逾期率指標抬升的背后，從招股書來看陸金所貸款的成本并不低。

在2022年前九個月，公司的新增貸款中一般無抵押貸款的平均年化利率為21.1%，有抵押貸款為15.7%，消費金融貸款為20.7%，接近于金融機構的借款利率司法保護上限24%。

這里的年化利率，是指每月全部借款成本占貸款余額的百分比，按系數(shù)12予以年化。其中全部借款成本包括利息、保險費或擔保費、零售信貸賦能服務費。

目前，擔保費和利息收入在陸金所的總收入中占比接近一半。據(jù)招股書，公司的擔保收入貢獻由2020年的1.2%增至2021年的7.1%，進一步增至2022年前九個月的12.5%；凈利息收入的貢獻由2020年的14.9%增至2021年的22.9%，并進一步增至2022年前九個月的31.9%。

雷達財經(jīng)注意到，小微企業(yè)如果從國有大行貸款，現(xiàn)階段貨幣信貸寬松的環(huán)境下，貸款利率低至個位數(shù)，融資成本遠低于陸金所。

據(jù)媒體報道，中國工商銀行上海某支行的貸款經(jīng)理介紹，針對小微企業(yè)，比起年化利率4%左右的常規(guī)信貸，從2022年底起至今，小微企業(yè)通過房產抵押貸可享受最低3.35%的年化利率，最長可借十年。

另外部分城商行針對小微企業(yè)貸款利率，也遠低于陸金所。南京銀行南京某支行的貸款經(jīng)理稱，2023年該行面向小微企業(yè)的利率一般在3.65%。浙商銀行杭州一家分行針對小微企業(yè)的年化利率一般在4%左右，針對部分企業(yè)也可以低至3.5%。

陸金所過高的融資成本，以及用戶在貸款中對各類收費的質疑，也成了投訴的重災區(qū)。在黑貓投訴平臺上，截至目前針對陸金所的累計投訴數(shù)量達438條，問題包括收取高額保險費、虛假宣傳、短信電話辱罵等方面。

例如，去年6月份的一條投訴顯示，該用戶于2015年10月在平安普惠申請一筆4萬的貸款，當時業(yè)務人員告知利息7厘，每月償還1740.85元。后致電客服發(fā)現(xiàn)，該筆借款實際由平安陸金所發(fā)放，每月收取480元擔保費。該用戶質疑，自己從未在陸金所申請貸款，也沒和其簽訂貸款合同，為何要收取利息之外的額外費用？

類似涉及貸款成本過高的投訴還有不少。另一位用戶聲稱，之前辦理貸款時簽訂的合同利息是8厘，后期實際上高出5倍之多，因此投訴要求退還收取的費用22150.6元。

市值蒸發(fā)超過2500億元

陸金所成立至今，已有超過11年的歷史，并經(jīng)歷了從P2P頭部企業(yè)向金融科技公司的轉變。

天眼查顯示，陸金所成立于2011年9月份，注冊資本為8.37億元，股權穿透后中國平安為第一大股東。

也正是依靠中國平安的強大背景，陸金所上線即成為了P2P（網(wǎng)貸）行業(yè)的巨頭，之后發(fā)展迅速。至2014年，美國Lend Academy調查報告顯示，陸金所已經(jīng)是世界上第三大P2P平臺并且是其中增長最快的。

當時據(jù)陸金所CEO計葵生介紹，陸金所的主要目的是為了打造中國最大的在線財富管理公司，而陸金所利用P2P作為一種低成本的收購渠道來獲得新的投資者，并由此延伸出更多的平安保險和理財產品。

2016年初，陸金所在完成B輪12.16億美元融資，投后估值達185億美元，與兩年前的百億美金估值接近翻番。

同一時間，陸金所開始去P2P化。2016年12月份，公司宣布將P2P網(wǎng)絡借貸中介服務剝離至全資子公司陸金服。

此后隨著P2P的監(jiān)管政策不斷加碼，陸金所宣布退出P2P業(yè)務，向以“信息平臺+賦能平臺”為功能的金融科技公司轉型。2019年9月份，陸金服對外發(fā)聲稱，積極響應和配合監(jiān)管對P2P存量業(yè)務規(guī)模、出借人數(shù)量、借款人數(shù)量“三降”要求。

此后，陸金所的業(yè)務除了幫助小微企業(yè)融資，還新增了包括理財、代銷基金、代銷信托產品等的投資理財業(yè)務條線。但這部分業(yè)務目前對營收貢獻較少，截至去年上半年末，財富管理交易和服務費收入僅為4.67億元，僅占陸金所控股總收入3%左右。

2020年10月，陸金所控股在紐交所掛牌，發(fā)行價13.5美元。但也是從這一年開始，監(jiān)管加強了對涉及金融業(yè)務的科技公司 “持牌經(jīng)營”的要求，同時降杠桿、征信規(guī)范化、強化消費者保護等要求也在同步推進，整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進入調整期，陸金所的股價也從高位一路震蕩下行。

截至2月1日收盤，陸金所股價為3.29美元/ADS，相較上市初期的高點下跌約83%，對應的市值蒸發(fā)了374億美元，合約超過2500億元人民幣。

關鍵詞： 小微企業(yè) 抵押貸款