作者 | Trade Theory

編譯 | 美股研究社

01

(資料圖片)

概要

當基于目前的基本面時，特斯拉公司的定價是為了增長和升值，因為我們預(yù)計較當前水平有 20% 的上漲空間。

預(yù)計特斯拉在交付方式方面的收益會令人驚訝，因為擁有更多專業(yè)知識的大型生產(chǎn)商有能力從初創(chuàng)公司手中奪走市場份額。

我們預(yù)計收入為 2220 億美元，并根據(jù)調(diào)整后的 EBITDA/收益倍數(shù)得出我們的價格預(yù)測。

埃隆馬斯克可能會將他的業(yè)務(wù)合并為一個像谷歌這樣的上層建筑實體，到 2033 年其價值可能超過 10 萬億美元。

然而，如果沒有大量的并購活動，特斯拉的估值不會超過蘋果和沙特阿美。

02

整車產(chǎn)能提升，利潤迎來飛躍

特斯拉公司（TSLA）在很長一段時間內(nèi)擁有非常強勁的季度業(yè)績，因為 TSLA 在2022 年第四季度的收入和收益方面表現(xiàn)出色，而埃隆·馬斯克在財報電話會議上沒有像往常那樣發(fā)表那么多可笑的評論。

投資者反應(yīng)良好，在過去五個交易日中股價上漲了 25%。我們對該業(yè)務(wù)的估值為每股 195 美元，并預(yù)計在供應(yīng)鏈中沒有任何材料短缺的情況下，新公告和持續(xù)執(zhí)行會帶來上行空間。

TSLA 在盤后交易時段的穩(wěn)健表現(xiàn)一直持續(xù)到周四的交易時段，額外上漲 10%，使 BEV（電池電動汽車）制造商的市值達到 5000 億美元。

我們根據(jù) 25 財年 2220 億美元的收入，使用調(diào)整后的 EBITDA 和市盈率倍數(shù)對 TSLA 股票進行估值，并預(yù)計還會有 20% 的額外上漲空間，這可能更多取決于與產(chǎn)品路線圖和交付相關(guān)的炒作/樂觀情緒。

特斯拉報告稱，22 年第四季度收入為 243.2 億美元，而市場普遍預(yù)期為 241.6 億美元，并調(diào)整了 dil。EPS 為 1.19 美元，高于 1.13 美元，超出預(yù)期 5.3%。

我們注意到盈利能力下降，這是由較低的 ASP 驅(qū)動的，但特斯拉 Cybertruck 和 Tesla Semi Truck 等一些利潤率較高的類別的發(fā)布讓我們非常樂觀地認為凈利潤率侵蝕不會那么嚴重，即使有銷量Model 3/Y 的汽車生產(chǎn)給平均售價帶來壓力。

我們還喜歡 Elon Musk 在2022 年第四季度財報電話會議上提到 Cybertruck ：“是的，Cybertruck 將擁有 Hardware 4。需要明確的是，到 2023 年，Cybertruck 不會對利潤做出重大貢獻，但會持續(xù)到明年。”

因此，Cybertruck 步入正軌，而 Rivian Automotive最終必須在 2023 年與其電動競爭對手會面。

我們預(yù)計，有一個令人信服的理由可以說明為什么特斯拉可以在 2023 年交付 180 萬至 200 萬輛汽車。特斯拉并未受到供應(yīng)限制，生產(chǎn)開始正?；?，減少了大流行開始時的短缺。TSLA 在定價和新客戶采用方面獲得份額，市場滲透率足夠低，表明存在重大的車輛機會，這反映在我們的分析中。

整車產(chǎn)能

Elon Musk 預(yù)計汽車交付量為 180 萬輛，但隨著各種設(shè)施的增加，以及一些已宣布的現(xiàn)有生產(chǎn)基地的產(chǎn)量/產(chǎn)量增加，我們傾向于 20 萬輛的產(chǎn)量節(jié)拍，我們將其嵌入到我們的模型中以幫助捕獲任何交付驚喜由于汽油價格敏感性和電動汽車信貸，需求增加。

我們預(yù)計未來會出現(xiàn)生產(chǎn)驚喜，并且產(chǎn)量會增加到使用純 BEV 技術(shù)的傳統(tǒng)汽車制造商的水平。到 2025 年，自動駕駛等增值組件即使在銷量更大的情況下也能保持更高的平均售價。

我們預(yù)計我們的利潤預(yù)測會變得保守，因為 TSLA 沒有其他汽車原始設(shè)備制造商的許多與養(yǎng)老金相關(guān)的遺留成本，并且在 BEV 領(lǐng)域擁有更成熟/更高效的生產(chǎn)線以維持更好的盈利能力。我們還預(yù)計，當電池技術(shù)改進且電池成本進一步降低材料清單時，特斯拉的盈利能力將實現(xiàn)飛躍。

財務(wù)模型總結(jié)

我們認為TSLA的目標價是195 美元，較當前水平上漲 22%。

雖然我們不喜歡 CEO 在公開場合的性格或態(tài)度或他在 Twitter 上的評論，但我們不能否認該業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)大幅增長，因為我們使用基于歷史增長的倍數(shù)、科技 EV/EBITDA 倍數(shù)的組合來評估 TSLA，并平均 FY"25 估計調(diào)整后的 dil 的值。每股收益 9.30 美元。

然后，我們將我們的假設(shè)折現(xiàn) 9.5% 或公司的 WACC（加權(quán)平均資本成本），然后得出 195 美元的目標價。

我們預(yù)計該公司的銷售額將增長到 2220 億美元，交付 450 萬輛汽車，平均售價為 4.9 萬美元，這意味著到 2025 年業(yè)務(wù)價值將達到 1.2 萬億美元。

如果不對業(yè)務(wù)進行任何重大變化，例如合并以及各種業(yè)務(wù)的組合……在未來 3-5 年內(nèi)，要實現(xiàn) 4-5 萬億美元的估值，實際上沒有任何途徑。

03

過去的講話里，

馬斯克試圖傳達什么？

我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)自己被難住了。

埃隆馬斯克如何預(yù)計他將超越地球上最大的兩家公司并忽視他最接近的競爭對手，同時在同一周內(nèi)在法庭上接受訊問，關(guān)于他的推文宣布以每股 420 美元私有化公司的單獨事件在沙特基金的幫助下（后來發(fā)現(xiàn)這筆交易是初步的，而不是“有保障的”），接受調(diào)查的 Twitter 用戶更愿意擁有一個不同于 Elon Musk 的所有者。

在這一點上這幾乎是滑稽的，因為這幾乎和看到整個國家的球迷對一個運動隊老板不滿并要求改變所有權(quán)一樣糟糕，除了地球上幾乎沒有人買得起這樣一家大型科技公司，更不用說在他從杰克·多爾西手中撬開它之后，從地球上第二富有的人那里撬開它了。

這只鳥留在埃隆的投資組合中，我們希望投資組合能夠以某種死亡之星的形式結(jié)合在一起。

我們認為 Elon Musk 絕對認真對待兩家公司的價值。

現(xiàn)在有些人可能已經(jīng)跳過了早期財報電話會議的這一部分，笑了。但是，埃隆馬斯克設(shè)想該公司未來的市值將超過蘋果和沙特阿美的總和。

他在 22 年第 3 季度的財報中直截了當?shù)卣f了這一點，然后他在 22 年第 4 季度的財報電話會議上再也沒有提到過任何相關(guān)內(nèi)容。

在法院重組之后，我們對他沒有在 22 年第四季度財報電話會議上發(fā)表如此瘋狂的聲明并不感到驚訝。因此，該股在周三收盤公布收益后的盤后交易時段上漲了 5%，因此表現(xiàn)更好。

如果我們將市值 2.25 萬億美元的蘋果公司 ( AAPL ) 和市值 1.94 萬億美元的沙特阿美合并，市值將達到 4.19 萬億美元。目前，特斯拉的市值為5000億美元，這意味著他今年的銷售宣傳很簡單：公司總市值將從5000億美元增加到4.2萬億美元。

在邁向 4.2 萬億美元的道路上，馬斯克繼續(xù)譴責每一個競爭對手，甚至不承認遠遠的第二名的存在。我們認為遙遙領(lǐng)先的第二大汽車制造商是 Lucid Group, Inc. ( LCID )，但話又說回來，也許 Elon 是對的，而我們錯了，誰知道呢？

埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 在過去兩個季度所說的話讓我們不禁咯咯笑了起來：來自 Canaccord Genuity 的 George Gianarikas 問 Elon Musk，我很好奇你如何看待未來幾年當前的競爭格局變化。五年后你認為誰是你的主要競爭對手？”

馬斯克回應(yīng)說：“五年是一段很長的時間。至于特斯拉訂單部分，人工智能團隊，直到昨晚深夜，我們只是在問這樣的人，所以我們認為誰與特斯拉接近 - 自動駕駛的通用解決方案？我們甚至還不知道誰會遙遙領(lǐng)先。

所以，是的，看起來我們真的——我的意思是，現(xiàn)在，我認為你不能用望遠鏡看到第二個地方，至少我們不能。所以，這不會永遠持續(xù)下去。所以，五年后，我不知道，可能有人已經(jīng)弄明白了。我不認為這是我們所知道的任何汽車公司。但我只是猜測最終可能會有人出局，所以是的。”

因此，蘋果股東和蒂姆庫克不得不以某種方式承認埃隆馬斯克和特斯拉公司的價值將超過他們，但埃隆馬斯克無法指出其他任何人都可以趕上特斯拉公司以及他走向全球主導地位的道路？

CEO 不愿意直接承認分析師間接提出的作為實現(xiàn)如此瘋狂目標的手段的建議。

Elon Musk 和 George Glanarikas 來自上一季度，Q3 "22 收益電話會議，來自 Canaccord Genuity 的 George Gianarikas，“作為后續(xù)行動，這是給 Elon 的。隨著你即將收購 Twitter 以及你在 SpaceX、Neuralink 和特斯拉的股份，合并后的公司將從單一的超級結(jié)構(gòu)下運營中獲益多少，如果有的話，就像谷歌 Alphabet 一樣？”

埃隆馬斯克急切地試圖否認大型合并的可能性，“我不清楚重疊是什么。它不是零，但它是 - 我認為我們正在達到。我不擔心。我不是投資者。我是一名工程師、一名制造人員和一名技術(shù)專家。

所以，我實際上是在工作、設(shè)計和開發(fā)產(chǎn)品。我就是做這個的。所以，這不是——我們不會對其進行投資組合。所以，我不知道。我看不到一些明顯的東西——至少現(xiàn)在是在保護傘下結(jié)合起來?！?/p>

現(xiàn)在，請記住，AAPL 和 Aramco 的價值都可能至少以標準普爾 500 指數(shù) ( SP500 ) 的平均增長率增長，因此特斯拉不僅必須超過 4.2 萬億美元的數(shù)字，而且還要考慮增長率兩家公司的。

因此，如果 4.2 萬億美元的 10 年回報率為 12%，假設(shè)這兩家公司的增長繼續(xù)與標準普爾 500 指數(shù)的平均水平保持一致，特斯拉汽車的估值就需要達到 13 萬億美元。

04

未來10年，

特斯拉如何達到13萬億美元的價值？

埃隆·馬斯克可以將他建立的全部業(yè)務(wù)組合起來，成為一個超級企業(yè)集團。

如果特斯拉將所有實體結(jié)合起來，它將模仿《星球大戰(zhàn)》第 6 集中的死星構(gòu)造。

我們并不是用諷刺的幽默來表達這個意思，但實際上這是我們在 10 年內(nèi)從 5000 億美元升值到 13 萬億美元的唯一暗示。

如果埃隆·馬斯克確實決定將所有公司合并為一個企業(yè)集團，并像沃倫·巴菲特（伯克希爾）、比爾·蓋茨（微軟）、蒂姆·庫克（蘋果）、桑達爾·皮查伊（谷歌）、杰夫·貝佐斯（亞馬遜）那樣退居二線……它看起來就像好壞就像我們在下面精心組裝的圖片一樣。

這聽起來比我們多年來熟悉的 Elon Musk 更瘋狂。但是，讓我們在這里繼續(xù)努力，因為大約 6 或 7 年前，當有人在電話會議上說特斯拉將達到 7000 億美元并最終達到 8000 億美元的峰值估值時，有人笑了起來。我們不會犯那個錯誤；相反，我們將嘗試用我們對他的想法的瘋狂解釋來娛樂超級天才的瘋狂。

我們很難想象特斯拉公司自身的估值增長如何達到我們估計到 2033 年超過蘋果和沙特阿美的總價值所需的 14 萬億美元的估值增長。

這聽起來太雄心勃勃了大多數(shù)措施，但如果我們仔細考慮 Elon Musk 將他建立的獨立業(yè)務(wù)組合成一種上層建筑的后果，這將主要使一個人受益：Elon Musk。這就是為什么我們不相信他對分析師關(guān)于不想組建投資組合的評論。

現(xiàn)在，如果你考慮一下這些業(yè)務(wù)現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)方式，它們不會提供直接的協(xié)同效應(yīng)，有些人會爭辯說它們作為獨立的公司表現(xiàn)更好。

但是，它也將投資者限制在單獨交易的車輛上，而這些企業(yè)與埃隆馬斯克有關(guān)。如果不多元化進入更多產(chǎn)品和類別，包括服務(wù)甚至支付技術(shù)、音樂和娛樂，Apple 就不會像一家公司那樣有價值。

05

目前“超級特斯拉”實體的價值？

當我們考慮合并到上層結(jié)構(gòu)的有效性時，我們認為出于多種原因它是有道理的。

1）規(guī)模。TSLA 在汽車領(lǐng)域的市場機會雖然很大，但在未來某個時間點存在飽和風險。

Elon Musk 涉及的企業(yè)的綜合價值

如果 TSLA 成為集團，它將包含許多機會，如社交網(wǎng)絡(luò)、支付技術(shù)、神經(jīng)技術(shù)、太空探索和采礦、太空寬帶、在線拍賣市場、政府計算合同等。

2)獨特的投資組合：由于創(chuàng)始人和董事會層面的合作而具有顯著的協(xié)同效應(yīng)，以確保整合，因為所有業(yè)務(wù)都與埃隆·馬斯克有關(guān)。

3)太空探索極具價值，SpaceX 的估值為 1370 億美元，向生物技術(shù)領(lǐng)域的擴張極具價值，Neuralink 代表了醫(yī)療設(shè)備技術(shù)超過 100 億美元的市值機會。當與現(xiàn)有或以前的上市公司 PayPal ( PYPL )、eBay.com ( EBAY )、Palantir ( PLNT ) 和 Twitter ( TWTR ) 合并時，合并后的企業(yè)價值在某個時候可以與 AAPL 和沙特阿美，盡管將 9 或 10 家不同的公司合并為一個實體，其增長率將達到 30%。

總結(jié)一下，雖然我們喜歡有機增長指標，以及最終生產(chǎn) 500 萬至 1000 萬輛汽車的預(yù)計運行率，使 BEV 達到與美國三大汽車類似的生產(chǎn)規(guī)模，但我們認為特斯拉公司的股價估值為目前每股 195 美元，今年我們的股價將超過 200 美元。

盈利能力是由更高的平均售價和消費者順應(yīng)更通貨膨脹/更高價格的環(huán)境所驅(qū)動的。即使有這些假設(shè)，我們也考慮了大約 +20% 的上行空間，全年某些超出預(yù)期的上行空間可能更大。并購活動可能會在某個時候增加業(yè)務(wù)規(guī)模，我們認為隨著 BEV 業(yè)務(wù)開始成熟且盈利能力下降，TSLA 將合并業(yè)務(wù)。

特斯拉公司的股票已經(jīng)有了顯著的上漲空間。與汽車業(yè)務(wù)、儲能、融資和保險相關(guān)的近期機會應(yīng)該會在未來 12 個月內(nèi)為股東提供足夠的肉食。

但是，在更長的時間范圍內(nèi)，人們將懷疑特斯拉是否能夠達到超過蘋果和沙特阿美的價值。

如果 Elon 說這是可能的，那么我們又有什么資格說不可能呢？

關(guān)鍵詞： 沙特阿美 電話會議 tsla twitter