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文 | 雷達(dá)財(cái)經(jīng)，作者 | 李亦輝，編輯 | 深海

2022年，B站推出年度彈幕詞“優(yōu)雅”，但對B站自身而言，虧錢的日子似乎很難過得優(yōu)雅。

1月9日，B站公告了2022年前9個月的業(yè)績，公司凈營業(yè)額約157.57億元，同比增加15.8%；凈虧損約60.11億元，同比擴(kuò)大27.53%。盡管單個第三季度虧損有所收窄，但距離B站董事長兼首席執(zhí)行官陳?？谥械恼w盈虧平衡目標(biāo)，仍有較大距離。

同日，B站公告了擬增發(fā)新股的消息，計(jì)劃募集約4.1億美元，所得款項(xiàng)主要用于回購3.85億美元的可轉(zhuǎn)債。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，持續(xù)多年的“流血”經(jīng)營，讓B站的負(fù)債率一路走高，同花順iFinD顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2021年三季度的44.84%，大幅增長至2022年三季度的65.25%。

財(cái)務(wù)狀況處于緊平衡狀態(tài)，使得B站想辦法賺錢的訴求變得更加迫切，但眼前的困境并不容易被打破。作為B站核心業(yè)務(wù)的游戲和電商業(yè)務(wù)，在去年三季度增速已跌落至個位數(shù)。其中游戲業(yè)務(wù)即便改由陳睿親自掛帥，未來能否重回高增長還是個未知數(shù)；而電商業(yè)務(wù)則一直不溫不火，目前處境尷尬。

募資4.1億美元“補(bǔ)血”

已經(jīng)過完12歲生日的B站，除了深陷虧損泥潭無法自拔，不斷走高的負(fù)債率是另一個不得不面對的問題。

自創(chuàng)立以來，B站就展現(xiàn)了強(qiáng)大的融資能力。天眼查資料顯示，B站已融資十輪，合計(jì)融資數(shù)百億。

其中，在美股上市當(dāng)年，公司由融資活動提供的現(xiàn)金凈額為50億元，主要為2018年3月首次公開發(fā)售所得款項(xiàng)凈額及騰訊的投資。

2019年，B站的融資活動提供的現(xiàn)金凈額為51億元，主要為發(fā)售2026年票據(jù)所得款項(xiàng)34億元以及公開發(fā)售普通股所得款項(xiàng)16億元。當(dāng)年4月，公司在境外市場上發(fā)行了5億美元2026年4月到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)。

2020年，B站的融資活動提供的現(xiàn)金凈額增長至83.35億元，主要為發(fā)售2027年票據(jù)所得款項(xiàng)56億元以及向美國索尼公司發(fā)行Z類普通股所得款項(xiàng)28億元。當(dāng)年6月份，公司發(fā)行了8億美元于2027年到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)。

數(shù)次可轉(zhuǎn)債融資之后，B站的資產(chǎn)負(fù)債率大幅飆升，截至2020年年末時達(dá)到了67.39%的新高。

2021年11月，B站再次發(fā)行16億美元2026年12月到期的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)。根據(jù)浙商證券的統(tǒng)計(jì)，截至2022年三季度末，公司的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)本金額合計(jì)25.54億美元。

與此同時，截至去年三季度末B站的資產(chǎn)總額為476億元，負(fù)債總額310.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為65.25%；流動資產(chǎn)總額為293.5億元，流動負(fù)債總額為179億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款及短期投資為239億元。

在去年四季度，B站通過現(xiàn)金回購了合計(jì)5.47億美元，截至本公告日，仍未贖回可轉(zhuǎn)換票據(jù)本金總額為20.07億美元。

本次新股發(fā)行，公司擬以26.65美元/ADS的價格發(fā)行1534.4萬股ADS，籌集資金4.09億美元。發(fā)行股份占本次發(fā)行前公司總股本的3.89%，發(fā)行價格較發(fā)行日美股前一天收盤日（1月6日）收盤價28.65美元折價6.98%。

所得籌資凈額用于回購公司2026年12月到期的可轉(zhuǎn)換票據(jù)約3.85億美元，和補(bǔ)充公司在去年四季度回購若干可轉(zhuǎn)換票據(jù)后的現(xiàn)金儲備，以及用作其他營運(yùn)資金用途。

發(fā)股償債無疑有助于降低B站長期負(fù)債水平，未來隨著盈利能力的回升，進(jìn)而降低公司的現(xiàn)金流壓力。

但值得關(guān)注的是，近些年一方面B站的融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅增長，另一方面經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額一直在持續(xù)下降，2021年已經(jīng)下降至-26.47億元，去年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流流出32.04億元（4.5億美元）。

簡單來說，盡管有著資本力捧，但卻無法改變B站持續(xù)虧損，造血能力不足、依靠外部融資存活的事實(shí)。

前三季度虧損繼續(xù)擴(kuò)大

投資人愿意為“吞金獸”B站買單，是因?yàn)榭吹搅瞬诲e的增量市場。

1月9日公司在港交所公布的業(yè)績報(bào)告顯示，從2022年第二季度開始，公司合計(jì)統(tǒng)計(jì)移動應(yīng)用和PC端的活躍用戶。截至2022年9月30日，公司平均月活躍用戶為3.33億人，環(huán)比增加2690萬人，創(chuàng)下歷史新高；同期平均日活躍用戶9030萬人，同比增長25%，環(huán)比二季度增長680萬人。

相比其他長視頻平臺，多次出圈之后的B站，用戶增長尚未遭遇瓶頸。而用戶數(shù)量及用戶在平臺上的參與度會影響B(tài)站的收入，最直觀的表現(xiàn)便是付費(fèi)用戶群的擴(kuò)大。

去年三季度，B站的付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到2850萬，同比增長19%，環(huán)比凈增100萬，付費(fèi)滲透率為8.6%。公司的付費(fèi)用戶統(tǒng)計(jì)口徑包括游戲付費(fèi)（B站自研或獨(dú)占游戲）、直播付費(fèi)以及大會員用戶（移動和TV會員）。

不過，B站的單個付費(fèi)用戶月均收入反而有所下降，這主要是由于公司的大會員服務(wù)導(dǎo)致付費(fèi)用戶數(shù)量大幅增加，而該等用戶的平均消費(fèi)低于移動游戲用戶等其他付費(fèi)用戶。

用戶增長，得益于B站的內(nèi)容生態(tài)持續(xù)豐富，2022年7月，周杰倫新歌《最偉大的作品》專輯MV在B站首發(fā)，引發(fā)大量用戶參與改編創(chuàng)作，二創(chuàng)累計(jì)播放量超15.7億。

OGV（專業(yè)機(jī)構(gòu)創(chuàng)作視頻）內(nèi)容也成為推力，去年三季度B站上線了包括《鎮(zhèn)魂街第三季》、《凸變英雄X》等多部國創(chuàng)作品。

浙商證券分析師謝晨指出，12月10日《三體》動畫在B站獨(dú)家開播，首播數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，疊加大會員“雙12”優(yōu)惠活動，有望拉動大會員規(guī)模增長，提振大會員收入表現(xiàn)。

當(dāng)MAU（月活躍用戶）邁過3億大關(guān)時，陳睿在業(yè)績會上表示，將更加重視用戶增長的質(zhì)量，“我們把工作（從重視MAU增長）轉(zhuǎn)到以DAU為主，一方面有利于提高變現(xiàn)效率與收入，另外一方面這也能減少營銷支出，讓我們更快地實(shí)現(xiàn)盈虧平衡?！?/p>

但保持用戶高活躍度的代價，則是營業(yè)成本投入增加。去年三季度B站營業(yè)成本為47億元，較2021年同期增長13%。從財(cái)報(bào)來看，這主要是因?yàn)槭杖敕殖沙杀炯皟?nèi)容成本增加。其中，收入分成成本為24億元，內(nèi)容成本則為23億元。

成本增加也導(dǎo)致公司在2022年前9個月的凈營業(yè)額同比增加15.8%至157.57億元的情況下，凈虧損反而同比擴(kuò)大27.5%至60.11億元。

對B站而言，既然用戶增長不能停，用戶分成也勢必會繼續(xù)增加，要想向盈虧平衡靠攏，只能在費(fèi)用端降本增效。財(cái)報(bào)顯示，在第三季度，公司市場和銷售費(fèi)用分別同比縮減25%，因此當(dāng)季凈虧損同比收窄36%至17億元。

此外，B站還在組織和人事方面努力減虧。2022年下半年，B站進(jìn)行了頻繁的人事和組織架構(gòu)變動；進(jìn)入12月份，有關(guān)該公司裁員的消息也在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)了大量討論，界面新聞了解到這輪裁員比例為30%。

不過這些降本增效、組織結(jié)構(gòu)“去肥增瘦”的效果會如何，還需通過接下來的財(cái)報(bào)進(jìn)一步觀察。

游戲和電商業(yè)務(wù)突圍難

“我們會側(cè)重減少公司非核心業(yè)務(wù)的投入，把資源都集中在核心業(yè)務(wù)上，尤其是能夠提高商業(yè)化效率的工作上?！标愵?qiáng)調(diào)，節(jié)流之外B站還需加速開源，發(fā)力商業(yè)化以提升盈利能力。

按收入結(jié)構(gòu)劃分，B站目前的業(yè)務(wù)可以稱為“四駕馬車”，分別為增值服務(wù)、游戲業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，2022年第三季度增值服務(wù)業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)營收均同比增長16%，收入分別為22.09億與13.55億元；移動游戲業(yè)務(wù)收入14.71億元，同比增加6%；電商及其他業(yè)務(wù)收入7.58億元，同比增長3%。

細(xì)分業(yè)務(wù)中，增值服務(wù)和廣告營收增速較快，但前者受制于用戶規(guī)模，后者則受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響較大。因此在外界看來，B站商業(yè)化提速的表現(xiàn)在于發(fā)力直播電商，以及重新強(qiáng)調(diào)游戲。

去年11月，B站發(fā)布內(nèi)部郵件宣告，游戲業(yè)務(wù)的匯報(bào)線將從公司高級副總裁張峰調(diào)整至陳睿。董事長親自管理，足以說明公司的決心和游戲的主業(yè)地位，同時這次調(diào)整還定下了精品自研+全球發(fā)行的戰(zhàn)略基調(diào)。

然而，有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然此前B站隊(duì)游戲自研進(jìn)行了較多投入，但時至今日公司仍未有一款產(chǎn)品得到市場的驗(yàn)證。觀察國內(nèi)外成功的爆款游戲，都將產(chǎn)品力作為競爭核心，陳睿親自掛帥能給自研能力帶來多大的提升，目前還不好說。

財(cái)報(bào)顯示，B 站2022年第二季度自研游戲收入僅占總游戲收入的 5%，主要源于《機(jī)動戰(zhàn)姬：聚變》等帶來的海外收入。

而B站的電商及其他業(yè)務(wù)，過去4個季度增速分別為35.43%、16.22%、3.89%和3.23%。換言之，電商業(yè)務(wù)近兩個季度幾乎處于“原地踏步”的狀態(tài)。

資料顯示，B站對電商的布局并不算晚。早在2017年便推出了自營商城板塊“會員購”，緊接著又為創(chuàng)作者開通帶貨功能，上線“UP主開店啦”等活動。過去兩年，B站試水直播帶貨、上線購物頻道，電商業(yè)務(wù)探索步伐明顯加快。

但遺憾的是，作為一個3億月活的平臺，B站卻從未出現(xiàn)過真正出圈的現(xiàn)象級帶貨主播，其電商業(yè)務(wù)無論是體量還是存在感，也都不如抖音和快手兩大短視頻平臺。

電商不溫不火，但B站在加速商業(yè)化的進(jìn)程中，希望電商業(yè)務(wù)能出一份力。B站副董事長兼COO李旎稱，過去兩個季度，B站跟淘寶、天貓、京東、拼多多以及品牌廣告主一起嘗試種草到交易的探索，模式包括視頻、直播帶貨內(nèi)容和廣告投流組合。

然而挑戰(zhàn)在于，B站社區(qū)里的年輕用戶群體付費(fèi)意愿低，對商業(yè)化敏感。而且陳睿也放出豪言“B站絕對不會變質(zhì)”，這種內(nèi)容和商業(yè)化上的矛盾或許使得B站電商每一步嘗試都走得小心翼翼，短期難以帶來較大的業(yè)績增量。

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