作者：佳鑫

(相關(guān)資料圖)

公告顯示，12月19日，新興人造石墨負極材料供應(yīng)商——尚太科技（001301.SZ）即將進行首發(fā)申購，發(fā)行價格為33.88元/股，對應(yīng)的2021年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤攤薄后市盈率為16.28倍。

該市盈率顯著低于主營業(yè)務(wù)相近的上市公司市盈率均值（公告發(fā)布日最近20個交易日均價對應(yīng)的2021年靜態(tài)市盈率均值為37.02倍），預(yù)計上市后上漲空間較大。

招股書顯示，尚太有限（尚太科技前身）于2008年設(shè)立，主要從事人造石墨負極材料石墨化加工服務(wù)，2017年，尚太科技注意到鋰離子電池行業(yè)的發(fā)展機會，決定從負極材料關(guān)鍵工序加工服務(wù)向負極材料自主研發(fā)、一體化生產(chǎn)并銷售轉(zhuǎn)變。一體化生產(chǎn)模式下尚太科技成本優(yōu)勢較大，毛利率顯著領(lǐng)先同行可比上市公司。

尚太科技當前已進入寧德時代、寧德新能源、國軒高科、蜂巢能源等知名鋰電企業(yè)供應(yīng)鏈。

近年來，尚太科技負極材料銷售量增長迅速，快速拉近與傳統(tǒng)負極材料廠商的差距，在行業(yè)內(nèi)的地位逐漸上升。2019—2022年上半年（下稱報告期），尚太科技市場占有率分別為4.23%、5.19%、9.00%和9.28%，市場占有率穩(wěn)步上升，2019年至2021年尚太科技在國內(nèi)負極材料廠商排名分別居第7位、第6位和第5位。

“一體化模式”下成本優(yōu)勢顯著

隨著鋰電池行業(yè)進入全球化競爭時代，成本已經(jīng)成為眾多領(lǐng)域競爭的勝負手，通過一體化布局從而獲得成本上的優(yōu)勢是提升競爭力的有效途徑。各大負極材料企業(yè)也逐漸從“以委外加工為主的生產(chǎn)模式”向“以自建石墨化產(chǎn)能為主的一體化模式”轉(zhuǎn)變，以獲得更大成本優(yōu)勢。

石墨化成本在人造石墨負極材料加工成本中占比超過45%。早期負極材料企業(yè)主要以委外石墨化加工的方式生產(chǎn)，隨著各廠商在其他工序的技術(shù)逐漸成熟，石墨化工序?qū)⒊蔀槌杀究刂频耐黄泣c。

此外，石墨化工序同時決定了人造石墨產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。近年來，下游鋰電池客戶為保證供應(yīng)鏈安全及產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，逐漸對負極材料廠商提出自有石墨化加工能力的保障要求。因此，人造石墨負極材料廠商建立可控的石墨化加工配套產(chǎn)能，完善人造石墨負極材料產(chǎn)業(yè)鏈已成為趨勢。

尚太科技便采用成熟的一體化生產(chǎn)模式，該模式下尚太科技成本優(yōu)勢十分顯著。招股書顯示，相較于同行業(yè)主要企業(yè)，尚太科技負極材料生產(chǎn)全部工序均自主進行，極少采購委托加工服務(wù)，從而減少因委托加工導(dǎo)致的毛利流出。該公司能夠控制全部生產(chǎn)流程，進而控制各工序成本，各個工序緊湊分布在同一生產(chǎn)基地，提升了整體生產(chǎn)效率，并減少了運輸支出，降低了生產(chǎn)成本，提高了盈利水平。

另外，豐厚的生產(chǎn)工藝、裝備設(shè)計和生產(chǎn)管理經(jīng)驗也為尚太科技帶來一定成本優(yōu)勢。

工序方面，尚太科技曾長期經(jīng)營人造石墨負極材料石墨化加工業(yè)務(wù)，在多項核心工藝上均有高效率的獨特設(shè)計，如在石墨化工序前增加焙燒工序，提高了相應(yīng)半成品的振實密度，使后續(xù)石墨化工序能夠以同樣的石墨坩堝數(shù)量裝載更多物料，有效提高了生產(chǎn)效率。

生產(chǎn)設(shè)備方面，尚太科技在負極材料生產(chǎn)工藝上擁有一定后發(fā)優(yōu)勢，能夠采用最新的生產(chǎn)設(shè)備和工藝，吸收先進的設(shè)計理念，避免了傳統(tǒng)負極材料廠商在裝備開發(fā)和工藝開發(fā)上的“彎路”，快速建立了人造石墨負極材料的一體化基地。全新的生產(chǎn)工藝路線對生產(chǎn)效率、運營效率和品質(zhì)保障都具有明顯的帶動效應(yīng)。

原材料方面，基于對負極材料、金剛石碳源、石墨化焦等上下游產(chǎn)業(yè)鏈的深刻理解，并考慮傳統(tǒng)碳素生產(chǎn)基地相對集中于北方，尚太科技選擇河北省、山西省作為生產(chǎn)基地所在地，距離主要原材料產(chǎn)地、下游客戶距離較為適中，減少了相應(yīng)運輸支出。2018年起，尚太科技選擇在電力資源相對豐富的山西省晉中市建設(shè)新的生產(chǎn)基地，充分發(fā)揮了相對較低的工業(yè)用電價格優(yōu)勢，有效降低了相應(yīng)成本。

基于一體化生產(chǎn)模式，尚太科技形成了顯著的成本優(yōu)勢。2019—2022年上半年，尚太科技的負極毛利率分別為40.63%、38.02%、40.04%、46.57%，而同期貝特瑞（835185.BJ）、杉杉股份（600884.SH）、璞泰來（603659.SH）等6家同行可比公司的毛利率平均值分別為29.15%、30.36%、28.44%、21.65%，尚太科技毛利率顯著高于同行平均值。

技術(shù)與客戶優(yōu)勢突出，進入寧德時代供應(yīng)鏈

鋰電池提質(zhì)降本的需求越發(fā)突出，而負極作為重要部件，技術(shù)提升必不可少。當前工藝和技術(shù)的積累已成為負極生產(chǎn)廠商的核心競爭力之一。

2017年，尚太科技選擇進入負極材料生產(chǎn)領(lǐng)域，將積累多年的生產(chǎn)工藝經(jīng)驗帶入，實現(xiàn)了快速發(fā)展。該公司引入負極材料專業(yè)團隊，整合原有的研發(fā)人員，組建了一支經(jīng)驗豐富、勇于創(chuàng)新的研發(fā)團隊，不斷加大對新技術(shù)、新產(chǎn)品和新工藝的研發(fā)投入，取得了豐碩成果。

截至2022年6月30日，尚太科技擁有41項授權(quán)專利，包括10項發(fā)明專利和31項實用新型專利，同時有多項專利處于審核狀態(tài)中。

尚太科技在石墨化環(huán)節(jié)，將積累多年的生產(chǎn)工藝經(jīng)驗帶入，在工藝上有較明顯的優(yōu)勢，能夠有效提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，并且其仍在不斷改進工藝，探索更有效的成本控制方法。

此外，尚太科技針對負極材料乃至鋰電池行業(yè)進行了充分調(diào)研，在針對市場和客戶需求深刻理解的基礎(chǔ)上，選擇主要的技術(shù)方向和技術(shù)路線，持續(xù)進行技術(shù)儲備。尚太科技持續(xù)同下游知名鋰電池廠商進行深入技術(shù)合作，交流研發(fā)經(jīng)驗，持續(xù)探索在比容量、壓實密度、倍率等方面更為平衡的新一代人造石墨負極材料。

尚太科技同時在進行設(shè)備和工藝改進，將焙燒、石墨化、炭化等工序積累的新工藝新裝備應(yīng)用于各種產(chǎn)品的生產(chǎn)，進一步提升原有產(chǎn)品的品質(zhì)，提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率。形成了較為突出的技術(shù)和工藝優(yōu)勢。

工藝和技術(shù)優(yōu)勢也得到多家下游鋰電龍頭的認可。

報告期內(nèi)，尚太科技已進入下游知名企業(yè)如寧德時代、寧德新能源、國軒高科、蜂巢能源、雄韜股份、萬向一二三、欣旺達、遠景動力、瑞浦能源、中興派能等鋰電池廠商的供應(yīng)鏈，并參與新產(chǎn)品開發(fā)，不斷深化合作。同時，尚太科技持續(xù)開拓新客戶，向LG新能源、比亞迪等下游知名鋰離子電池廠商開展送樣檢測，有望未來實現(xiàn)批量供貨。

鋰電池廠商與負極材料供應(yīng)商粘性較高，對供應(yīng)商的甄選和管理較為嚴格。負極材料供應(yīng)商認證周期長，在進入鋰電池廠商供應(yīng)鏈后，通常不會輕易更換。

尚太科技已經(jīng)同下游鋰電池行業(yè)知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，且具有較強的粘性，形成了較為明顯的客戶優(yōu)勢。

營收高增產(chǎn)能飽和，擴產(chǎn)搶占市場

人造石墨負極材料符合動力電池和儲能電池對循環(huán)壽命、安全性等要求，因此預(yù)計在相當長一段時間內(nèi)仍將是動力電池和儲能電池的主流應(yīng)用方向。

根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，2016年我國負極材料出貨量為11.8萬噸，其中人造石墨出貨量達7.9萬噸；2021年我國負極材料出貨量已達到72.0萬噸，其中人造石墨出貨量達60.7萬噸。2016-2021年，負極材料的復(fù)合增長率為43.58%，而人造石墨負極材料的復(fù)合增長率為50.35%，高于負極材料的復(fù)合增長率。同時，人造石墨出貨量占負極材料總出貨量的比重也在不斷上升，已從2016年的66.9%上升至2021年的84.3%。

從終端需求來看，未來幾年，新能源汽車市場和儲能電池市場在政策支持和技術(shù)進步的雙重影響下，將保持高速增長的態(tài)勢。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年新能源汽車產(chǎn)銷量分別為354.5萬輛和352.1萬輛，同比分別增長159.5%和157.5%，創(chuàng)歷史新高。2022年1-11月，新能源汽車仍保持高增長的態(tài)勢，2022年1-11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成625.3萬輛和606.7萬輛，同比均增長約1倍。同時，隨著新能源汽車關(guān)鍵材料技術(shù)的進步、續(xù)航能力的逐步提升和充電設(shè)施的逐漸完善，未來新能源汽車市場規(guī)模預(yù)計將繼續(xù)呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。

受益于終端市場規(guī)模的持續(xù)增長，未來幾年全球鋰電池市場仍將保持中高速增長態(tài)勢，據(jù)高工鋰電預(yù)測， 2025年全球鋰電池需求有望達到2,140GWh，對應(yīng)國內(nèi)負極材料出貨量約280萬噸，而目前2021年國內(nèi)負極材料出貨量僅有72.0萬噸，負極材料行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能與未來下游需求存在較大的產(chǎn)能缺口，未來仍有很大增長空間。

下游需求火爆，尚太科技也形成一定的產(chǎn)能瓶頸。報告期內(nèi)，尚太科技的營業(yè)收入分別為5.47億元、6.82億元、23.36億元和21.98億元，2019-2021年復(fù)合增長率為106.64%。同期，尚太科技負極材料產(chǎn)能利用率分別為74.34%、66.64%、113.30%和112.87%。2020上半年，受新冠疫情影響，出現(xiàn)生產(chǎn)停滯。進入9月后，下游市場需求快速回升，負極材料處于產(chǎn)銷兩旺狀態(tài)，尚太科技進行滿負荷生產(chǎn)。

2021年，受下游新能源汽車動力電池、儲能電池等行業(yè)需求擴張影響，尚太科技負極材料產(chǎn)品供不應(yīng)求，持續(xù)進行滿負荷生產(chǎn)，同時具備較高振實密度特點的產(chǎn)品有所增加，因此尚太科技2021年負極材料產(chǎn)能利用率超過100.00%。2022年1-6月，負極材料行業(yè)延續(xù)了快速增長的發(fā)展態(tài)勢，尚太科技產(chǎn)能利用率保持在100%以上的水平。

產(chǎn)能瓶頸下尚太科技擴產(chǎn)需求迫切，該尚太科技計劃本次IPO募資中的10.64億元將用于“尚太科技北蘇總部項目”， 具體細分為年產(chǎn)7萬噸鋰離子電池負極材料項目和研發(fā)中心及總部建設(shè)項目。項目建成后，將為其新增鋰離子電池石墨負極材料產(chǎn)能約7萬噸/年，將有效緩解產(chǎn)能不足的情況，并有助于搶占市場。

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