（蜂巢能源）

【資料圖】

從一眾動力電池廠商中闖出的蜂巢能源，開始奔赴A股IPO。

成立四年余，專注新能源汽車動力電池及儲能電池系統(tǒng)的蜂巢能源，一路高歌猛進(jìn)。短短幾年時間，不僅營收幾何級增長，還成長為裝機量全球排名前十的動力電池廠商。

脫胎于長城汽車動力電池事業(yè)部，極速崛起的蜂巢能源也獲得一眾知名機構(gòu)和明星股東的青睞，包括國投招商、中銀投資、深創(chuàng)投、IDG、三一重工等國家隊、知名機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)基金紛紛入股。

新能源汽車如火如荼，隨著中國動力電池于世界舞臺的重要性愈加凸顯，擁有技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢的企業(yè)大概率強者恒強。此次IPO，蜂巢能源也將繼續(xù)加碼產(chǎn)能和研發(fā)。

作為新能源汽車的重要部件，動力電池的集中度愈來愈高，新品牌想要入局并不容易。蜂巢能源用四年時間就進(jìn)入全球動力電池頭部榜單，究竟做對了什么？時值當(dāng)打之年，順勢IPO，更大的野心又是什么？

快速崛起，與行業(yè)共振

回望全球汽車和動力電池技術(shù)的發(fā)展，中國一直是“后來者”和“追趕者”的角色，直到近些年，新能源汽車蓬勃發(fā)展，中國才開始在世界有一席之地。而伴隨著新能源汽車的崛起，中國動力電池產(chǎn)業(yè)迅速創(chuàng)新、進(jìn)化，已然在世界范圍內(nèi)實現(xiàn)了絕對的逆襲和領(lǐng)跑。

韓國鋰電池市場研究機構(gòu)SNE Research最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月的全球動力電池裝機排名中，中國企業(yè)就占據(jù)了6席，分別是寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達(dá)、蜂巢能源，且該6家企業(yè)市占率高達(dá)57.8%，去年同期為45.1%。

而剛剛申報科創(chuàng)板上市的蜂巢能源，其快速崛起并躋身全球頭部的發(fā)展史，一定程度上反映了國內(nèi)動力電池產(chǎn)業(yè)彎道超車的路徑。

時間拉回2012年，這一年是中國新能源汽車“十城千輛”示范推廣工作的收官之年，也是我國新能源汽車跨入萬輛級別的跨越之年。當(dāng)年，國內(nèi)新能源車銷量1.28萬輛。且當(dāng)年出臺的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012—2020年）》明確提出，“堅持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與技術(shù)進(jìn)步相結(jié)合，加快培育和發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，推動汽車動力系統(tǒng)電動化轉(zhuǎn)型”。

也是在這一年，洞悉到新能源汽車大勢所趨，長城汽車毅然決定在長城汽車內(nèi)部成立了動力電池項目組，開展動力電池相關(guān)核心技術(shù)的預(yù)研工作，并在2016年將這一項目組升格為動力電池事業(yè)部。

隨著政策密集出臺和各廠商發(fā)力，國內(nèi)新能源汽車快速發(fā)展。2012年新能源汽車銷量僅1.28萬輛；2015年，國內(nèi)銷量達(dá)到33.11萬輛，中國趕超英美，成為全球第一大新能源車市場；到2018年，新能源汽車銷量首次突破100萬輛，2021年直接飆升至351萬輛，十年時間增長近300倍。

與此同時，全球各主要經(jīng)濟(jì)體均設(shè)立了電動化目標(biāo)，推動新能源汽車發(fā)展。EV-volumes數(shù)據(jù)顯示，2016 年-2021年，全球新能源汽車銷量由79萬輛增長至675萬輛，年復(fù)合增長率達(dá)到53.58%，全球市場滲透率也從0.9%增長至8.3%。

伴隨新能源汽車銷量幾何級增長，國內(nèi)動力電池廠商同步攻城略地，裝機量水漲船高，從2015年的16.5GWh增加至2021年的140GWh，6年時間翻了逾8倍。

在動力電池行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L背景下，獨立后的蜂巢能源，迅速跑馬圈地。蜂巢能源官網(wǎng)顯示，2019年3月，蜂巢能源就在無錫成立研發(fā)中心，此后又陸續(xù)在保定、上海、深圳等地建立研發(fā)中心；2019年的11月27日，常州車規(guī)級AI智能動力電池工廠投產(chǎn)，之后陸續(xù)于保定、湖州、遂寧等地建有或規(guī)劃建設(shè)生產(chǎn)基地；2021年7月，蜂巢率先推出的無鈷電池量產(chǎn)下線，技術(shù)水平已處于行業(yè)前列……

奔跑中的蜂巢能源，動力電池裝機量肉眼可見地飛漲。根據(jù)SNE Research統(tǒng)計，2021年，蜂巢能源裝機量3.22GWh，進(jìn)入全球前十榜單；2022年1-9月，就達(dá)到4.5GWh，繼續(xù)保持動力電池裝機量世界排名第十。且根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月動力電池裝車量國內(nèi)排名第六。

裝機量增加的同時，營收規(guī)模迅速壯大。2019年-2021年，蜂巢能源分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.29億元、17.36億元、44.74億元，2019-2021年的年均復(fù)合增長率達(dá)119.42%。今年1-6月，蜂巢實現(xiàn)營收37.38億元，繼續(xù)向前。

（蜂巢能源營業(yè)收入變動趨勢）

技術(shù)本位，跑出加速度

中國汽車產(chǎn)業(yè)在燃油車時代“大而不強”的境況，被異軍突起的新能源車徹底顛覆。中國新能源汽車之所以能實現(xiàn)彎道超車，核心是產(chǎn)業(yè)鏈上各主體對技術(shù)的重視。動力電池作為新能源汽車的核心部件，是發(fā)力的重點。

可以這樣說，國內(nèi)各大動力電池廠商在技術(shù)上不斷地迭代和創(chuàng)新，一定程度上決定了中國新能源汽車在全球崛起的進(jìn)程。

而蜂巢能源脫胎于長城汽車，深諳電池之于汽車的命門作用，其誕生之初就將研發(fā)刻進(jìn)基因里。

（蜂巢能源可靠性試驗中心）

鋰離子動力電池是技術(shù)密集型行業(yè)，自創(chuàng)立之初，蜂巢能源就建立了以自主研發(fā)為主、外部協(xié)同的研發(fā)創(chuàng)新體系，打造了一支經(jīng)驗豐富、勤勉專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊，不斷探索新興領(lǐng)域并儲備大量前沿技術(shù)。截至2022年6月30日，蜂巢能源擁有研發(fā)與技術(shù)人員2360名，占員工總數(shù)比例為19.58%。其中，碩士研究生及以上學(xué)歷共計527人，博士研究生學(xué)歷36人。

目前，蜂巢能源已在無錫、保定、上海、深圳等地設(shè)立研發(fā)中心。同時，蜂巢能源設(shè)有江蘇省新能源電池材料與裝備產(chǎn)業(yè)院士協(xié)同創(chuàng)新中心、江蘇省高性能動力電池工程技術(shù)研究中心和江蘇省高性能動力電池及系統(tǒng)工程研究中心，以及和中國科學(xué)院寧波材料技術(shù)與工程研究所共建“固態(tài)電池技術(shù)研究中心”。

除了人員投入外，蜂巢能源不遺余力進(jìn)行資金投入。2019年-2021年、2022H1，蜂巢研發(fā)費用分別為3.75億元、3.80億元、7.24億元和5.72億元，占營業(yè)收入的比重高達(dá)40.32%、21.90%、16.18%和15.30%。即便與同行相較，也處于較高水平。

（蜂巢能源研發(fā)費用率與同行對比）

資金和人員持續(xù)的投入，讓蜂巢能源得以順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，潛心推動動力電池正極材料、負(fù)極材料、生產(chǎn)工藝等領(lǐng)域核心技術(shù)的研發(fā)。無鈷電池的推出，即為其中的典型。

當(dāng)前，正極材料前驅(qū)體鋰鹽、鎳鹽、鈷鹽價格普遍上漲，導(dǎo)致正極材料成本大幅增加。三元正極材料中鈷元素成本占比高，且目前探明的全球鈷資源儲量僅為760萬噸，在電動汽車快速發(fā)展的大潮下，鈷資源的稀缺將嚴(yán)重威脅電動汽車的供應(yīng)鏈安全。為解決鈷資源卡脖子問題，全球正極材料廠商普遍將低鈷化、無鈷化作為重點研發(fā)方向。

天下武功，唯快不破。蜂巢能源前瞻性把握行業(yè)趨勢，率先研發(fā)出無鈷電池，并于2021年7月實現(xiàn)量產(chǎn)，為其贏得了戰(zhàn)略主動。

公開資料顯示，蜂巢能源無鈷技術(shù)以自研無鈷材料為正極，通過電化學(xué)體系優(yōu)化和疊片設(shè)計，有效地提高了電池性能。目前，該產(chǎn)品已應(yīng)用于長城汽車歐拉品牌，并已收到多家下游OEM客戶的定單。

無獨有偶，面對鋰電產(chǎn)業(yè)大規(guī)模制造面臨的制造成本居高不下與安全性等棘手問題，蜂巢能源通過技術(shù)創(chuàng)新在效率方面實現(xiàn)顛覆性的突破，其推出的超高速疊片工藝技術(shù)大幅節(jié)省設(shè)備投資與占地面積，同時在安全方面，解決了行業(yè)隔膜褶皺、對齊度不良等缺陷控制與監(jiān)測痛點問題。

據(jù)悉，在產(chǎn)業(yè)化方面，蜂巢能源自主研發(fā)的高速疊片3.0技術(shù)，效率高達(dá)0.125秒/片，已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)線量產(chǎn)應(yīng)用。

（蜂巢能源高速疊片3.0技術(shù)）

另外，在磷酸鐵鋰布局方面，蜂巢能源推行電動全域短刀化戰(zhàn)略，目前已經(jīng)量產(chǎn)的L600磷酸鐵鋰短刀電池可覆蓋A0-B級以上市場，電量滿足50-100kwh的需求范圍，可同時應(yīng)用于儲能和輕型動力市場。

業(yè)內(nèi)人士指出，高速疊片技術(shù)與短刀電池組成強力技術(shù)產(chǎn)品矩陣，將進(jìn)一步鞏固蜂巢能源在短刀電池的研發(fā)與生產(chǎn)方面的優(yōu)勢。

持續(xù)的研發(fā)積累讓蜂巢能源專利呈現(xiàn)出“彎道超車”的氣勢。截至2022年9月30日，蜂巢能源共計擁有境內(nèi)授權(quán)專利2979項，其中發(fā)明專利468項。根據(jù)中汽中心全球汽車專利大數(shù)據(jù)平臺公開信息，2020年度、2021年度及2022年1-6月，蜂巢能源動力電池專利公開量分別為586項、878項及568項，位列中國動力電池專利公開量創(chuàng)新主體排行榜單第一、第一及第二。

當(dāng)然，研發(fā)實力鑄就的產(chǎn)品力，更直接是體現(xiàn)在客戶認(rèn)同上。截至目前，蜂巢能源已與長城汽車、吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車、牛創(chuàng)新能源汽車等整車企業(yè)達(dá)成合作關(guān)系，與PSA（Stellantis集團(tuán)）等知名國際汽車廠商亦開展業(yè)務(wù)合作。

值得一提的是，在多項技術(shù)領(lǐng)先全球后，蜂巢能源積極開展鈉電池技術(shù)開發(fā)、高比能鋰金屬電池、全固態(tài)鋰電池等新興技術(shù)的儲備性研發(fā)，目前已取得階段性成果。

當(dāng)打之年，擴產(chǎn)正當(dāng)時

全球“零碳”共識下，新能源車和儲能發(fā)展凸顯高確定性，而電池作為其中的剛需，景氣度不言而喻。

Frost&Sulliva預(yù)計，2021-2026年間，全球新能源乘用車的銷量預(yù)計從620.1萬輛增長至2287.2萬輛，年復(fù)合增長率達(dá)24.3%。

動力電池受益于新能源車的增長，需求將維持高位。Frost&Sulliva預(yù)測，全球動力電池裝機量將在2022年-2026年間以33.8%的復(fù)合年增長率增長，并于2026年達(dá)到1386.7GWh。其中，中國動力電池裝機量預(yù)計于2026年將達(dá)到762.0GWh，2022年至2026年的復(fù)合年增長率將為34.9%。

GGII的預(yù)計則更加樂觀，其預(yù)計2025年全球動力電池出貨量將達(dá)到1550GWh，2030年有望達(dá)到3000GWh。中國動力電池出貨量將達(dá)到1250GWh，估算將較2022年490GWh的預(yù)估出貨量增長155%。

無論預(yù)測數(shù)據(jù)如何，全球動力電池迎來TWh時代已成共識。而面對不斷加寬的賽道，以寧德時代、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、蜂巢能源等為代表的中國動力電池廠商正加緊布局，搶占下一個時代。這其中，除了技術(shù)的比拼，就是產(chǎn)能的擴張。

以蜂巢能源為例，此次IPO，蜂巢能源擬募資150億元加碼產(chǎn)能和研發(fā)，其中，擬使用115億元投向常州、湖州和遂寧三大生產(chǎn)基地的擴能項目，項目建成后將分別新增47.41GWh、30.24GWh、29GWh的產(chǎn)能。另外，蜂巢能源也將部分募集資金用于無鈷電池、“短刀”電池和新型電池的開發(fā)，同步加碼研發(fā)。

實際上，包括蜂巢能源在內(nèi)的國內(nèi)動力電池廠商掀起產(chǎn)能擴張潮的底氣，除了行業(yè)景氣度外，也源于行業(yè)格局未定和國內(nèi)動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度。

隨著車企競爭的加劇、車型增多，為控制成本、增加議價權(quán)，新能源車企們在寧德時代之外，紛紛尋找第二、第三供應(yīng)商，多元化的電池采購已成為常態(tài)。與此同時，目前我國已經(jīng)掌握最先進(jìn)的動力電池技術(shù)，具有全世界最完整的產(chǎn)業(yè)鏈，不僅技術(shù)先進(jìn)，還成本低，中國動力電池產(chǎn)業(yè)的技術(shù)與成本優(yōu)勢可以長期保持。

這意味著，動力電池行業(yè)的格局遠(yuǎn)未到定格的時候，隨著這一輪產(chǎn)能擴張落地，那些具備技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品力和產(chǎn)能優(yōu)勢的國內(nèi)廠商，有望在新的需求下突出重圍，獲得更大的成長空間。

頭部車企是動力電池廠商的主要客群，每拓展一個新的客戶訂單，意味著其市場份額將明顯增長。以蜂巢能源為例，隨著公司在長城汽車之外的客戶不斷增多，與吉利汽車、小鵬汽車、理想汽車等達(dá)成合作，其市占率明顯提升。

更為重要的是，動力電池是一個強調(diào)規(guī)模效應(yīng)的品類，產(chǎn)能規(guī)模越大、成本越容易降低。且技術(shù)+產(chǎn)能優(yōu)勢疊加的結(jié)果，就是一旦產(chǎn)能形成壁壘，馬太效應(yīng)異常顯著。招股書顯示，2020年、2021年、2022H1，蜂巢能源毛利率分別為2.08%、3.70%和6.91%，逐年遞增，主要原因就是相關(guān)自產(chǎn)電芯產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴大，單位成本降低導(dǎo)致毛利及毛利率好轉(zhuǎn)。

另外，蜂巢能源還通過投資、參股、簽署協(xié)議等方式進(jìn)行了完善的產(chǎn)業(yè)布局，一方面保證原材料的供應(yīng)穩(wěn)定、降本增效，另一方面也是保障蜂巢能源的可持續(xù)性經(jīng)營。

比如，為了應(yīng)對上游原材料緊缺帶來的挑戰(zhàn)，蜂巢能源與巴斯夫開展合作，與其共同入股了永杉鋰業(yè)，以加強鋰資源的供應(yīng)；2022年6月，蜂巢能源還與川能動力、億緯鋰能簽署合作協(xié)議，宣布組建合資公司，以有效保障鋰鹽供應(yīng)、降低鋰鹽采購成本。

在中游核心零部件方面，蜂巢能源則牽手業(yè)內(nèi)多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)及規(guī)模優(yōu)勢；在下游動力電池回收方面，投資電池回收企業(yè)順華鋰業(yè)、合資成立藤青青再生資源（上饒）有限公司，強化了在電池回收賽道的布局。

值得一提的是，隨著全球能源結(jié)構(gòu)演變，新能源占比逐漸增大，儲能作為剛需站到了聚光燈下。GGII預(yù)計，2025年，全球儲能電池出貨量將超500GWh，到2030年，儲能電池出貨量將達(dá)到2300GWh，市場規(guī)模將超3萬億。

業(yè)內(nèi)人士告訴鈦媒體APP，得益于新能源汽車的發(fā)展，鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈成熟度決定了儲能鋰電池相較于其他技術(shù)路線具備極大競爭力，未來鋰電池將是儲能領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的新型儲能。

隨著儲能鋰電池的滲透率不斷提升，已經(jīng)具備技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢并欲持續(xù)加碼的蜂巢能源，或?qū)⒃趦δ茴I(lǐng)域開辟出第二增長曲線。

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