圖｜圓心科技創(chuàng)始人何濤

(資料圖片僅供參考)

核心提示：

1.作為專注處方藥的線下線上醫(yī)療交付平臺(tái)，圓心科技宣稱構(gòu)建起了“醫(yī)－藥－險(xiǎn)”的服務(wù)閉環(huán)，但高達(dá)96%的收入來源卻來自于賣藥，但賣的越多，虧損越多。

2.虧損主要原因?yàn)樘幏剿幤凡少?gòu)成本高、毛利率低。過去三年零八個(gè)月，圓心科技累計(jì)虧損18.5億元，平均每月虧4200萬元、每日虧損140萬元。

3.業(yè)內(nèi)人士指出， 圓心科技以“藥”為主的單一業(yè)務(wù)集中度偏高，“醫(yī)+險(xiǎn)”業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，還未形成合力發(fā)展優(yōu)勢(shì)。除了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭京東健康、阿里健康的沖擊，圓心科技還要直面?zhèn)鹘y(tǒng)藥店、民營(yíng)醫(yī)院以及保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力，此次已經(jīng)是第三次沖擊IPO，能否成功，有待檢驗(yàn)。

鳳凰網(wǎng)科技 出品

作者｜蔣澆

編輯｜孫祥明

因疫情無法出門、避免傳染等因素，人們開始將線上問診作為一種醫(yī)療方式的補(bǔ)充，原本冷卻的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道再次被資本煮沸。

根據(jù)IT 桔子統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)生 1577 起交易事件，交易金額近 4000 億，交易事件實(shí)現(xiàn) 10 倍以上增長(zhǎng)，交易額翻近 50倍。

面臨互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)的發(fā)展，不少企業(yè)開始走向上市之路。其中就包括，在2021年10月、今年4月兩次遞表失效，又于10月重新向港交所遞表的圓心科技。

曾擔(dān)任健一網(wǎng)CEO的何濤，離職后于2015年創(chuàng)立了圓心科技，并推出“妙手醫(yī)生”在線平臺(tái)。得益于那幾年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的熱火勁頭，圓心科技獲得了資本的扶持與青睞。

但根據(jù)招股書，圓心科技近年來持續(xù)虧損，三年多時(shí)間虧了18.5億。截止到2022年8月底，圓心科技持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為13.77億元，按照今年8個(gè)月虧損5.3億元估算，“余糧”只夠支撐至多20個(gè)月。

此次上市，也可視為圓心科技的續(xù)命之舉。

騰訊、紅杉陪跑

圓心科技IPO兩次難產(chǎn)

創(chuàng)立于2015年的圓心科技，是國(guó)內(nèi)較為知名的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療獨(dú)角獸，旗下?lián)碛忻钍轴t(yī)生、圓心藥房、圓心醫(yī)療科技、無界進(jìn)修、圓心惠保、圓心藥房八大品牌矩陣。

醫(yī)藥電商背景出身的何濤，以“藥”為切口，圍繞妙手醫(yī)生這一醫(yī)藥電商平臺(tái)逐步建立起集藥品銷售、智能醫(yī)院、醫(yī)療保險(xiǎn)三大業(yè)務(wù)線。具體而言，就是以賣藥和線上問診向患者提供綜合服務(wù)，向醫(yī)院提供信息化服務(wù)、以及向保險(xiǎn)公司提供理賠業(yè)務(wù)和管理服務(wù)。

客觀地看，“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”的模式在同類型公司里，并不算新鮮的玩法，甚至可以說是各家都在做的事情。

不過，彼時(shí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道正值創(chuàng)業(yè)潮，互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛進(jìn)場(chǎng)布局，圓心科技得到了資本青睞。成立第一年里，圓心科技就進(jìn)行了兩輪融資，共獲得3150萬元融資款，紅杉資本以及騰訊旗下深圳利通都是其種子輪的投資方。

目前，圓心科技共完成了11輪融資，融資金額超60億。最近一輪融資發(fā)生在2021年8月，為超15億元F輪融資，由紅杉資本、易方達(dá)、中銀國(guó)際、渶策資本、未來啟創(chuàng)等聯(lián)合投資，投后估值超270億元。

IPO前，騰訊所持圓心科技股權(quán)比例達(dá)19.55%，為最大外部股東，而圓心科技也成為了騰訊在醫(yī)療平臺(tái)領(lǐng)域的主要投資平臺(tái)。緊隨騰訊之后，紅杉資本持股15.74%，啟明資本持股6.9%，分列第二、三位外部股東。

對(duì)外投資一直是騰訊布局其他行業(yè)的主要打法。對(duì)于前景廣闊的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，阿里、京東百度、均有自建平臺(tái)，擁有雄厚資本的騰訊也自然不愿錯(cuò)過下一個(gè)獨(dú)角獸。

不過，盡管有騰訊、紅杉加持，圓心科技的上市之路并不順利。

疫情影響下，近兩年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道再次被資本看好，京東健康、叮咚健康、微醫(yī)趁此時(shí)機(jī)沖刺資本市場(chǎng)，圓心科技也于去年10月、今年4月兩度向港交所遞交招股書。招股書兩度失效后，圓心科技如今第三次沖擊IPO。

值得注意的是，二次赴港招股書里，圓心科技悄悄“變身”，將醫(yī)療科技公司的定位改為“醫(yī)療健康公司”，抹去了科技屬性。

“港股市場(chǎng)對(duì)于科技公司盈利要求較高，抹去科技屬性更容易通過IPO?！庇嗅t(yī)療行業(yè)投資人士告訴鳳凰網(wǎng)科技，去年中概股回流，導(dǎo)致港股市場(chǎng)出現(xiàn)扎堆上市情況，招股書失效屬于正?，F(xiàn)象。但改變公司定位，則暴露出圓心科技盈利信心不足，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的問題。

賣藥真相：月虧4200萬

盈利能力低于同行

在何濤的構(gòu)想中，“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”模式能整合線上、線下醫(yī)療全流程，形成服務(wù)閉環(huán)，大幅提升就醫(yī)效率。但這種理想化的情境，現(xiàn)實(shí)中幾乎沒有任何一家已經(jīng)做到，各家生存根本仍是依靠“賣藥”。

招股書顯示，定位于線下線上醫(yī)療交付平臺(tái)的圓心科技，九成收入來自賣藥。2019年-2021年，圓心科技院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為97.9%、97.5%、94.6%。其中，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)占該業(yè)務(wù)96%營(yíng)收。

但同樣是賣藥，同是虧損，圓心科技盈利能力卻遠(yuǎn)不如同行。

2019年至2021年，圓心科技綜合毛利率分別為10.65%、9.17%、8.95%。相比之下，平安好醫(yī)生、阿里健康、京東健康和叮當(dāng)健康2021年毛利率分別為23.27%、19.96%、23.46%，以及31.60%，均是圓心科技的幾倍。

這背后原因在于，圓心科技主打處方藥，并主張“院外醫(yī)藥”服務(wù)模式。

一般而言，患者憑據(jù)醫(yī)院開具的處方在院外自行購(gòu)藥，同時(shí)藥企將藥品授權(quán)給院外藥房，并在專業(yè)用藥指導(dǎo)下進(jìn)行銷售，這被稱為“處方藥外流”。創(chuàng)立之初，圓心科技就將藥店開在醫(yī)院附近，通過地理優(yōu)勢(shì)來?yè)屨继幏剿幫饬鞯氖袌?chǎng)份額。

對(duì)于患者來說，在醫(yī)院看完病可以不用再排隊(duì)，直接拿著藥方去醫(yī)院附近的藥房買藥，省心又方便。因而，圓心科技旗下藥房大多位于醫(yī)院300米或1公里內(nèi)，截至今年8月，圓心科技共有205家藥房距離醫(yī)院300米。

與之相應(yīng)的，這種拿藥模式劣勢(shì)也十分明顯。

處方藥不僅采購(gòu)成本高，更是有一定政策風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，2019年至2021年，圓心科技銷售成本分別為21億元、33億元和54億元，占當(dāng)期總收入的比例分別為89.4%、90.8%和91%。

其中，處方藥品采購(gòu)是最大的開支分別為20.74億元、32.46億元和51.94億元，占當(dāng)期總成本的比例分別為98.68%、98.46%和96.08%。有從業(yè)人士告訴鳳凰網(wǎng)科技，不同于非處方藥品，處方藥強(qiáng)依賴醫(yī)生開單和藥企定向授權(quán)，這需要更多的費(fèi)用進(jìn)行推廣和維護(hù)。

此外，為了配合防止處方藥外流，圓心科技旗下藥店還需要提供嚴(yán)格的處方和和配藥服務(wù)，門店平均需配備兩名藥師，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)5年以上。門店支出也拉高了成本，原本處方藥毛利就低，這樣導(dǎo)致公司利潤(rùn)被過度被侵蝕。

這點(diǎn)從財(cái)報(bào)中可以窺見。營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下，圓心科技近年來虧損不斷擴(kuò)大，2019至2021年凈虧損分別達(dá)到2億元、3.6億元、7.6億元；今年前8個(gè)月，圓心科技虧損達(dá)到5.3億元，而去年同期虧損為4.62億元。

按此計(jì)算，過去3年零8月，圓心科技累計(jì)虧損18.5億元，每月虧4200萬元、每日虧損140萬元。

此外，藥品銷售利潤(rùn)在政策下逐漸承壓，從仿制藥擴(kuò)充至創(chuàng)新藥領(lǐng)域，這會(huì)在一定程度影響圓心科技的藥品銷售。圓心科技也在招股書提到，倘若監(jiān)管規(guī)定出現(xiàn)變化或未能遵守該等監(jiān)管規(guī)定，則可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)及前景造成重大不利影響。

值得關(guān)注的是，近兩年圓心科技行政管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用方面支出大幅增長(zhǎng)，2021年這兩項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率分別達(dá)到145.7%和143.6%。

這也引發(fā)外界質(zhì)疑，如此巨額的增長(zhǎng)，圓心科技是否存在將醫(yī)藥銷售成本轉(zhuǎn)移為行政管理費(fèi)用的問題。此前，圓心科技附屬子公司因應(yīng)扣未扣個(gè)人所得稅款、建設(shè)單位未取得建設(shè)工程施工許可證開工、虛開發(fā)票等等理由遭遇過監(jiān)管處罰。

一般而言，處方藥外流市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)“帶金銷售”現(xiàn)象。帶金銷售是指藥品企給予零售終端店員的銷售提成,也指企業(yè)根據(jù)醫(yī)生開具該藥品的處方數(shù)量給予其相應(yīng)提成回報(bào)。業(yè)內(nèi)人士表示，帶金銷售往往以虛開發(fā)票，成本轉(zhuǎn)移等方式，來掩蓋這部分支出。

鳳凰網(wǎng)就此問題聯(lián)系圓心科技，截至目前，未收到回應(yīng)。

“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”

三大業(yè)務(wù)割裂

單一業(yè)務(wù)集中度偏高，圓心科技“醫(yī)+險(xiǎn)”發(fā)展緩慢，三大業(yè)務(wù)暫未形成合力優(yōu)勢(shì)。

招股書顯示，今年前8月，供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)兩大板塊仍僅有4.7%，而院外綜合患者服務(wù)收入占比仍然高達(dá)95.3%。其中，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)貢獻(xiàn)了院外綜合患者服務(wù)收入的95%。

具體來看，供應(yīng)端賦能服務(wù)方面，圓心科技2021年一共為340家醫(yī)院提供技術(shù)服務(wù)，然而，其從中抽取的項(xiàng)目服務(wù)費(fèi)僅占營(yíng)收的0.1%。這樣的收入，更像是花大力氣幫醫(yī)院信息化打雜。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也未成氣候，主要是保險(xiǎn)支付與“醫(yī)”關(guān)系大，開單方是影響患者的決策人。此外，圓心科技的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)還存在與保險(xiǎn)公司錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。

對(duì)于引以為傲的藥品服務(wù)業(yè)務(wù)，圓心科技公司宣稱自身模式獨(dú)一無二，但面臨著京東健康、平安好醫(yī)生等眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，無論是供應(yīng)鏈端能力還是財(cái)力，圓心科技都難以與互聯(lián)網(wǎng)巨頭抗衡。背靠的騰訊，除了持有19.55%的股權(quán)外，沒有對(duì)圓心科技實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)有更多幫助。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，圓心科技客戶流失也十分明顯。2019至2021年，圓心科技批發(fā)業(yè)務(wù)覆蓋獨(dú)立藥房、醫(yī)院、區(qū)域性藥品經(jīng)銷商，客戶流失率分別為17%、24%、8%。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥進(jìn)入下半場(chǎng)，資本是決定競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素之一。目前，還未實(shí)現(xiàn)自我造血的圓心科技，迫切需要資金支持。而此次再戰(zhàn)港股，能否成功IPO仍存在不確定性。

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