作為今年首單被否的IPO項目，上海博隆裝備技術股份有限公司（以下簡稱“博隆技術”）并不甘心就此止步。近期博隆技術再度遞交招股書。招股書顯示，博隆技術是國內最早從事大型聚烯烴裝置氣力輸送系統(tǒng)設計研發(fā)的專業(yè)化公司之一，目前在國內聚烯烴氣力輸送系統(tǒng)項目市場中市場占有率較高。報告期內（即2019-2021年以及2022年1-3月）博隆技術無論是營收規(guī)模還是利潤規(guī)模都保持高增長態(tài)勢，但“靚麗”業(yè)績背后藏隱憂。

鈦媒體APP注意到，博隆技術報告期內應收賬款、存貨均處于高位，今年一季度末應收賬款更是超過同期歸屬凈利潤指標，被指“紙上富貴”。博隆技術稱國內沒有直接可比的上市公司，其國際競爭對手主要是科倍隆集團、澤普林集團。除了勁敵，科倍隆集團還有著博隆技術重要供應商的另一重身份。盡管博隆技術稱關鍵部件等部分項目上實現(xiàn)了對國外進口部件的替代，但其報告期內大部分關鍵部件仍要靠科倍隆集團供應。

流水般的第一大客戶

(相關資料圖)

招股書顯示，博隆技術是提供以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統(tǒng)解決方案的專業(yè)供應商，集處理過程方案設計、技術研發(fā)、核心設備制造、自動化控制、系統(tǒng)集成及相關技術服務于一體。公司以合成樹脂行業(yè)為主要應用領域，根據(jù)用戶的需求和物料的特性定制單一或綜合解決方案，使用戶的生產(chǎn)過程實現(xiàn)自動化、智能化操作，達到高能效、低損耗、經(jīng)濟環(huán)保的物料處理目標。該公司的主要產(chǎn)品包括粉粒體氣力輸送技術為核心的成套系統(tǒng)，計量配料、功能料倉、過濾分離、凈化除塵等單一功能系統(tǒng)，以及相關設備和部件。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為36732.18萬元、47118.55萬元、97803.32萬元以及30506.27萬元，同期內的歸屬凈利潤分別為2226.82萬元、11747.15萬元、24140.91萬元、8537.19萬元。

由于行業(yè)特點，導致博隆技術的客戶集中度很高，其下游市場主要客戶為中石油、中石化、中國神華、中煤集團等央企集團和恒力石化、浙江石化、東華能源等大型民營石化企業(yè)。報告期內博隆技術依靠前五大客戶實現(xiàn)的銷售收入分別為29233.84萬元、43042.4萬元、58976.95萬元、29823.74萬元，占營業(yè)收入的比例為79.58%、91.35%、60.3%、97.76%?？梢钥闯?，行業(yè)的特點致使博隆技術對大客戶“依賴癥”不易解，這也意味著客戶穩(wěn)定性也會影響到公司的營收穩(wěn)定。

鈦媒體APP注意到，除了中石油系、中石化系2020年以來連續(xù)躋身前五大客戶之列，博隆技術報告期內其他大客戶穩(wěn)定性不高。例如2019-2021年以及2022年1-3月期間，博隆技術第一大銷售客戶分別為久泰能源（準格爾）有限公司、寶來利安德巴賽爾石化有限公司、中鐵建金融租賃有限公司、浙江石油化工有限公司?？梢?，第一大客戶成“流水席位”，期間前述客戶的收入占比分別為38.02%、51.26%、20.44%、70.22%。

對此，博隆技術在招股書中表示，由于公司單套設備價格高、使用周期長的特點，同一客戶在采購公司產(chǎn)品后，如無產(chǎn)能擴建、設備技改或工藝更新的需求，短期內向公司進行持續(xù)采購的可能性較小，所以同一客戶在連續(xù)年度重復出現(xiàn)在公司前五大客戶名單中的情況較少。博隆技術還表示，同一客戶在采購公司產(chǎn)品后，如無產(chǎn)能擴建、設備技改或工藝更新的需求，短期內向公司進行重復大額采購的可能性較小。

博隆技術在招股書提示風險稱，未來如因技術落后、產(chǎn)品故障等原因影響到公司在石化、化工行業(yè)的市場聲譽，致使石化、化工行業(yè)主要企業(yè)與公司合作意愿下降，或主要客戶自身經(jīng)營發(fā)生重大不利變化，將可能對公司的經(jīng)營業(yè)績或后續(xù)回款產(chǎn)生不利影響。

高增長背后的煩惱

據(jù)招股書披露，報告期內公司業(yè)績保持高速增長，截至2022年6月30日，公司在手訂單金額超過35億元，主要得益于國內大型煉化一體化項目投資增長，以及公司長期致力于氣力輸送領域并逐漸被市場認可帶來的機遇，這是令人可喜的一面。

然而，快速堆高的營收，也為其帶來了應收賬款的煩惱。報告期各期末，博隆技術應收賬款余額（含合同資產(chǎn)）分別為10019.93萬元、16568.53萬元、14251.01萬元和16870.65萬元，占營業(yè)收入的比重分別為27.28%、35.16%、14.57%和55.3%。今年一季度末，博隆技術的應收賬款超過同期的利潤。

不僅應收賬款水平較高，博隆技術的存貨同樣處于高位。2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術存貨賬面價值分別為57960.62萬元、98657.14萬元、109549.55萬元和102856.45萬元，占同期資產(chǎn)總額比例為37.69%、47.79%、46.71%和42.95%。

對此，博隆技術解釋稱，大型裝備制造行業(yè)普遍存在產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長、價值較高的特點，進而導致存貨余額較大。公司存貨主要由在產(chǎn)品構成，在產(chǎn)品主要為已發(fā)至項目現(xiàn)場待安裝或待調試的設備及部件，以及在公司車間或項目現(xiàn)場正在制作過程中的設備及部件。公司主要產(chǎn)品在驗收確認收入前，發(fā)生的成本均體現(xiàn)為存貨形式，由于產(chǎn)品從組織生產(chǎn)到最終驗收的周期較長，相應導致了公司存貨金額較大。隨著公司業(yè)務的發(fā)展，公司存貨的規(guī)模可能會進一步增加。

針對上述情況，業(yè)內人士認為，博隆技術的存貨和應收賬款并不低，如果發(fā)生存貨跌價和壞賬的情況，將會對其財務狀況和經(jīng)營業(yè)績造成不良影響。雖然博隆技術表示客戶的回款狀況良好，但不排除客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生意外等不利風險，為了降低自身財務發(fā)生風險的概率，博隆技術應適當?shù)夭扇「行У氖湛畲胧?/p>

據(jù)招股書，博隆技術根據(jù)存貨的狀況、庫齡、預計將來使用情況等綜合判斷計提存貨跌價準備。報告期各期末，公司計提的存貨跌價準備分別為288.26萬元、533.69萬元、479.84 萬元和434.86萬元。

鈦媒體APP注意到，報告期各期末，博隆技術按單項計提法計提的壞賬準備全部為北京華福工程有限公司的297.6萬元應收賬款，該應收賬款系2013年雙方簽訂的《氣流輸送系統(tǒng)化采購合同》所對應青海鹽湖集團金屬鎂一體化項目16萬噸/年聚乙烯裝置單元配套的氣流輸送系統(tǒng)尚未收回的貨款。因北京華福工程有限公司經(jīng)營異常，公司預計該款項收回的可能性較低，在期初對其單項全額計提壞賬準備。2020年，根據(jù)北京市昌平區(qū)人民法院執(zhí)行裁定書（（2020）京0114執(zhí)8507號），法院未發(fā)現(xiàn)被執(zhí)行人（北京華福工程有限公司）名下有可供執(zhí)行的財產(chǎn)，債權實現(xiàn)0元。

值得一提的是，應收賬款、存貨高企背后，也考驗著博隆技術的營運資金能力。而此次IPO，博隆技術募集資金由上一次的6.03億元增至10億元，其中2億元用于“補流”，而上一次募資補流金額為1億元。

競爭對手系重要供應商

博隆技術在招股書中直言，公司在國內沒有直接可比的上市公司。公司在國內主要競爭對手系上海金申德粉體工程有限公司，其主要從事中石化系統(tǒng)的煉化產(chǎn)品氣力輸送系統(tǒng)業(yè)務。其他國內氣力輸送廠商在合成樹脂行業(yè)涉足較少，與公司的直接競爭較小，可比性較弱。在國際競爭對手中，科倍隆集團、澤普林集團為對手。

博隆技術還談到，其打破了國外知名公司在大型聚烯烴裝置氣力輸送系統(tǒng)上的長期壟斷，實現(xiàn)了進口替代。除成套系統(tǒng)設計供貨外，公司產(chǎn)品還覆蓋了氣力輸送系統(tǒng)中關鍵部件及設備。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的旋轉閥、換向閥、插板閥及淘析器、脫粉系統(tǒng)等均得以應用和推廣，在部分項目上實現(xiàn)了對國外進口部件的替代，目前已廣泛應用于國內外項目中。不過，目前博隆技術關鍵部件采購還是以外資企業(yè)為主，甚至還包括競爭對手，科倍隆集團就是重要供應商之一。

據(jù)招股書，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術向科倍隆集團的采購金額為4937.59萬元、10036.21萬元、9333.13萬元、1293.76萬元，對應的采購占比為11.57%、16.89%、12.98%、11.04%?？票堵〖瘓F報告期內處于博隆技術前兩大供應商的地位，博隆技術向科倍隆集團都是采購關鍵部件。

招股書顯示，科倍隆集團成立于1879年，總部設在德國斯圖加特，專業(yè)生產(chǎn)物料處理系統(tǒng)、旋轉給料機等閥門部件和混煉擠出機。2012年美國上市公司希倫布蘭德（Hillenbrand Inc.）收購科倍隆集團?？票堵〖瘓F在全球有29家工廠和辦事處，遍布世界五大洲和幾乎所有的工業(yè)國家，全球雇員2300多名，其產(chǎn)品生產(chǎn)制造、市場占有率、技術研發(fā)和工程設計均居世界領先地位，在國際塑料工業(yè)、基礎化學工業(yè)聞名?？票堵C械設備系統(tǒng)（上海）有限公司，位于上海市松江區(qū)，是德國科倍隆集團在華獨資企業(yè)，業(yè)務范圍包括旋轉閥、換向閥的供應，系統(tǒng)解決方案設計，及總包合同執(zhí)行。目前，科倍隆上海公司業(yè)務涉及化工、塑料、食品、礦物、環(huán)保、汽車、制藥、冶金等行業(yè)。

另一組數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術關鍵部件的采購金額分別為9901.83萬元、14355.62萬元、17091.31萬元、3071.39萬元，可見科倍隆集團的重要作用。

據(jù)招股書，今年一季度磐柯上海）自控設備有限公司成為博隆技術第四大供應商，供應內容為關鍵部件，但采購比例僅為3.33%。作為一個擬上市公司，為何向競爭對手采購并且占比較高？是否在關鍵部件上對科倍隆集團存在一定依賴？鈦媒體APP本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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