作者｜Eastland

(相關(guān)資料圖)

頭圖｜電影《功夫》

眾所周知，我國(guó)成品油價(jià)格是與國(guó)際接軌的。按照現(xiàn)行機(jī)制，每10工作日基于國(guó)際油價(jià)進(jìn)行一次測(cè)算，如與前值偏差超過(guò)50元/噸時(shí)則調(diào)整成品油價(jià)格。

2022年H1，紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤均價(jià)271美元/噸（1757元人民幣/噸）、同比增長(zhǎng)173%。同期，秦皇島動(dòng)力煤Q5500市場(chǎng)價(jià)均價(jià)為1187元/噸，同比上漲36%；而中國(guó)神華（601088.SH）動(dòng)力煤銷(xiāo)售均價(jià)633元/噸，同比上漲26.9%。

國(guó)內(nèi)煤價(jià)低于國(guó)際，神華出貨價(jià)更低、約為國(guó)際市場(chǎng)價(jià)的三分之一，這種局面的成因是什么？

售煤為主業(yè)，三分之一靠外購(gòu)

神華主營(yíng)業(yè)務(wù)包括煤炭、發(fā)電、運(yùn)輸、煤化工四個(gè)分部。由于煤炭?jī)r(jià)格上漲及業(yè)務(wù)調(diào)整等因素，2019年以來(lái)，煤炭業(yè)務(wù)所占份額穩(wěn)步提高到80%以上。

2016年，總營(yíng)收1831億，煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收1314億（未抵消分部間交易金額）、相當(dāng)于總營(yíng)收的71.7%；

2021年，總營(yíng)收增至3352億，煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收2927億、相當(dāng)于總營(yíng)收的87.3%；

神華并非只出售自產(chǎn)的煤碳。為滿足用戶需求，神華利用自有運(yùn)力，采購(gòu)、摻配出不同種類(lèi)、等級(jí)的產(chǎn)品。

2018~2021年間，自采煤約占總銷(xiāo)量的三分之二，外購(gòu)煤占三分之一。例如，2021年總銷(xiāo)量為4.8億噸，其中自產(chǎn)3.1億噸、外購(gòu)1.7億噸，自產(chǎn)煤占比64%。

2022年H1，總銷(xiāo)量2.1億噸，其中自產(chǎn)1.6億噸，占比提高到75%，顯然與煤碳價(jià)格偏高有關(guān)。

2017年~2020年，神華每年外購(gòu)成本在500億~560億之間浮動(dòng)，約為煤炭銷(xiāo)售收入的26%~28%。2021年，外購(gòu)成本突增至1029億、同比增長(zhǎng)111%，占煤炭銷(xiāo)售收入的36%。

2022年H1，外購(gòu)成本301億、同比減少27.5%，占煤炭銷(xiāo)售收入的23%，略高于2016年的水平。

2017年~2020年，神華的常態(tài)是：產(chǎn)量保持在3億噸左右，外購(gòu)量1.5億噸，年銷(xiāo)量在4.5億噸，外購(gòu)煤炭均價(jià)330元~350元/噸。

2021年，神華高價(jià)（607元/噸）外購(gòu)1.7億噸，總銷(xiāo)量膨脹至4.8億噸。

2022年H1，煤炭?jī)r(jià)格依然高企，神華煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.4%，銷(xiāo)量卻下降12.7%，因外購(gòu)量降至50億噸，降幅達(dá)43.5%。

2022年H1，紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)271美元/噸，神華售價(jià)僅600元人民幣/噸。

2022年10月15日，神華發(fā)布的《9月份主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù) 》顯示，煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%，銷(xiāo)量下降14.5%。說(shuō)明外購(gòu)量較前6個(gè)月進(jìn)一步下降。神華不是不想買(mǎi)，是沒(méi)法低價(jià)買(mǎi)到那么多。

長(zhǎng)協(xié)覆蓋率超過(guò)80%

2018年初，神華與6家電力企業(yè)簽署了為期三年的協(xié)議，采用“基準(zhǔn)價(jià)（535元/噸）+浮動(dòng)價(jià)”機(jī)制。到年末，年度長(zhǎng)協(xié)用戶增至15家。

目前，神華執(zhí)行年度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)（簡(jiǎn)稱(chēng)“年協(xié)”、“月協(xié)”）及現(xiàn)貨三種定價(jià)機(jī)制。長(zhǎng)協(xié)覆蓋比例在79%~89%間波動(dòng)，且與煤價(jià)呈一定的正相關(guān)。

例如2019、2021兩個(gè)年度，煤炭?jī)r(jià)格走高，長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)量占比分別為89%、84%；2020年煤炭?jī)r(jià)格疲軟，長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)量占比跌至79%。

2022年H1，年協(xié)、月協(xié)銷(xiāo)量分別為1.05億噸、7410萬(wàn)噸，合計(jì)占總銷(xiāo)量的85%?，F(xiàn)貨銷(xiāo)量2040萬(wàn)噸，占總銷(xiāo)量的9.7%；坑口直銷(xiāo)1110萬(wàn)噸、占總銷(xiāo)量的5.3%。

2019年起，月協(xié)以相對(duì)少的銷(xiāo)量貢獻(xiàn)了比年協(xié)更多的銷(xiāo)售收入。

特別是2021年，月協(xié)銷(xiāo)量比年協(xié)低5.6%，收入?yún)s比年協(xié)高58.3%。原因是月協(xié)銷(xiāo)售均價(jià)達(dá)765元、比年協(xié)高67.8%。有意思的是，2021年現(xiàn)貨均價(jià)599元，比月度長(zhǎng)協(xié)低21.7%。

2022年H1，年協(xié)銷(xiāo)售均價(jià)增至513元、增幅為12.5%；月協(xié)銷(xiāo)售均價(jià)808元、增幅5.6%，小于年協(xié)；現(xiàn)貨均價(jià)780元，仍然低于月協(xié)。

2021年，外購(gòu)數(shù)量、價(jià)格都創(chuàng)新高，年協(xié)價(jià)格來(lái)不及調(diào)整，銷(xiāo)售毛利潤(rùn)率從2020年的21%降至5%。幸而月協(xié)銷(xiāo)量均價(jià)提高了300元，取得652億毛利潤(rùn)，毛利潤(rùn)率高達(dá)43%。

2022年H1，年協(xié)毛利潤(rùn)率恢復(fù)至22%，月協(xié)毛利潤(rùn)率升至51%。年協(xié)、月協(xié)毛利潤(rùn)分別為120億、304億。

長(zhǎng)協(xié)銷(xiāo)量占比接近90%，現(xiàn)貨占比不到10%，神華通過(guò)長(zhǎng)協(xié)中的月協(xié)爭(zhēng)取定價(jià)方面的靈活性。

歸納起來(lái)就是：長(zhǎng)協(xié)盡義務(wù)，月協(xié)賺鈔票，現(xiàn)貨給客戶“撿漏”的機(jī)會(huì)。

開(kāi)始披露外購(gòu)收入、成本

直到2021年報(bào)，神華一直聲稱(chēng)“無(wú)法按煤炭來(lái)源（自產(chǎn)/外購(gòu)）分別核算銷(xiāo)售收入、成本及毛利”。

2021年，神華年協(xié)銷(xiāo)量達(dá)2.08億噸，均價(jià)456元，毛利潤(rùn)率僅5%。而外購(gòu)高價(jià)煤炭達(dá)1.7億噸，占銷(xiāo)量的36%，單價(jià)607元/噸。單獨(dú)核算的話，通過(guò)年協(xié)銷(xiāo)售的外購(gòu)煤肯定是虧損的。

痛定思痛，2022年中報(bào)開(kāi)始，神華開(kāi)始披露外購(gòu)煤炭收入、成本數(shù)據(jù)，有四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

第一，外購(gòu)煤毛利潤(rùn)相對(duì)較低。2022年H1，外購(gòu)煤、自產(chǎn)煤銷(xiāo)售毛利潤(rùn)率分別為3.5%、50.9%；相差47.4個(gè)百分點(diǎn)。2021年（即年協(xié)價(jià)格提高前），年協(xié)大概率是虧本的！

第二，賺錢(qián)主要靠自產(chǎn)煤。2022年H1，外購(gòu)煤、自產(chǎn)煤銷(xiāo)售毛利潤(rùn)分別為13億、481億，自產(chǎn)煤占毛利潤(rùn)的97.3%。外購(gòu)煤銷(xiāo)量占比達(dá)25%，對(duì)毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)僅為2.7%。

第三、自產(chǎn)煤銷(xiāo)售成本中，除開(kāi)采成本還要附加70%以上的其它成本。2022年H1，自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為165元/噸，銷(xiāo)售成本為290元/噸，較開(kāi)采成本高75.9%。

第四，外購(gòu)煤銷(xiāo)售成本中，除采購(gòu)成本還要附加20%以上的其它成本。2022年H1，外購(gòu)煤采購(gòu)成本為301億，而外購(gòu)煤銷(xiāo)售成本為372億，較采購(gòu)成本高23.6%。

通常情況下，要對(duì)上期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯披露。神華在首次披露外購(gòu)煤收入、成本時(shí)沒(méi)有這樣做?？磥?lái)的確是從2022年初開(kāi)始對(duì)自產(chǎn)、外購(gòu)進(jìn)行單獨(dú)核算。

以現(xiàn)金分紅回報(bào)股東

2021年煤炭?jī)r(jià)格高企，由于年協(xié)制約上調(diào)銷(xiāo)售價(jià)格，而外購(gòu)煤炭數(shù)量、價(jià)格上升，神華凈利潤(rùn)率不增反降：歸母凈利潤(rùn)502.7億、凈利潤(rùn)率15%（較2020年低1.8個(gè)百分點(diǎn)）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到945.8億（2017年為951.5億），為歷史第二高峰。

2022年H1，歸母凈利潤(rùn)達(dá)411.4億、超過(guò)2020年度利潤(rùn)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)583.6億，同比凈增181億。

銷(xiāo)量增幅不大，在外購(gòu)價(jià)格波動(dòng)的影響下，凈利潤(rùn)保持十幾個(gè)百分點(diǎn)的增速實(shí)屬不易。神華主要以現(xiàn)金分紅回報(bào)股東，采取高分紅政策。

2017年派發(fā)181億現(xiàn)金及499.2億特別股息，現(xiàn)金分紅相當(dāng)于歸母凈利潤(rùn)的151%；

2020年派發(fā)360億現(xiàn)金，相當(dāng)于歸母凈利潤(rùn)的91.8%；

2021年派發(fā)505億現(xiàn)金，相當(dāng)于歸母凈利潤(rùn)的100.4%，按除權(quán)日前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股息率達(dá)8.2%，遠(yuǎn)高于茅臺(tái)，遠(yuǎn)不及中石油。

央企都有良好的“家規(guī)”，特別是在香港、A股兩地上市的央企，只要條件允許分紅都很慷慨。例如，中石油、中海油、中遠(yuǎn)?？氐?。

煤炭是中國(guó)能源安全的“底牌”

中國(guó)煤炭產(chǎn)量、消耗量均為世界第一，對(duì)外依存度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于石油。

2021年，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量40.7億噸，進(jìn)口3.2億噸（金額2319億）對(duì)外依存度為7.3%。相比之下，2021年我國(guó)石油、天然氣對(duì)外依存度分別為72%、42%。

但由于中國(guó)煤炭消耗基數(shù)太大，雖然只進(jìn)口“零頭”，還是占世界煤炭貿(mào)易量的20.8%（2020年）。

由于對(duì)外依存度小，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于國(guó)際市場(chǎng)。2021年，全球煤炭?jī)r(jià)格大幅震蕩，紐卡斯?fàn)枺∟EWC）動(dòng)力煤年末現(xiàn)貨價(jià)166美元/噸、較年初增長(zhǎng)98%。同期，中國(guó)環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)增幅僅為26%（2021年末為737元/噸）。

動(dòng)力煤價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)有一個(gè)“漸行漸遠(yuǎn)”的過(guò)程。2017年，紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤全年均價(jià)同比提高34%。神華動(dòng)力煤銷(xiāo)售均價(jià)從317元/噸提高到425元/噸，增幅也是34%。

2020年，紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤價(jià)格先抑后揚(yáng)，年末較年初增長(zhǎng)29.2%，神華動(dòng)力煤銷(xiāo)售均價(jià)卻下跌了3.8%；

2021年，紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤價(jià)格年中最高升至253.55美元/噸，年末為165.86美元/噸，較上年末上漲98.1%。神華動(dòng)力煤銷(xiāo)售均價(jià)漲幅為43.4%；

2022年H1，紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤均價(jià)271美元/噸（1757元人民幣/噸）、同比增長(zhǎng)173%。神華動(dòng)力煤銷(xiāo)售均價(jià)633元人民幣/噸，同比上漲26.9%。

煤電是我國(guó)電力系統(tǒng)的供應(yīng)基礎(chǔ)。2021年，煤電以47%的裝機(jī)容量貢獻(xiàn)了60%的發(fā)電量。

煤電是中國(guó)能源的底牌，神華等大型國(guó)有煤礦則是煤電行業(yè)的底牌。按每千瓦時(shí)耗煤0.3Kg推算，神華2021年為煤電企業(yè)提供的4.82億噸電煤可以發(fā)電約1.6億千瓦時(shí)，約占全國(guó)總發(fā)電量的20%，占火力發(fā)電量的28%。

假如動(dòng)力煤價(jià)格隨國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)，中國(guó)經(jīng)營(yíng)將隨煤電行業(yè)大起大落。幸好我國(guó)煤炭對(duì)外依存度不高，幸好神華是央企。

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