每年都有不少朋友在為注冊會計(jì)師、基金從業(yè)資格、銀行從業(yè)人員資格等證書奮斗，不過大家對于承擔(dān)這些考試服務(wù)的全美在線卻較為陌生。

(資料圖片僅供參考)

招股書顯示，全美在線的主營業(yè)務(wù)為資格認(rèn)證測評、人力資源選聘等各類考試及軟硬件服務(wù)，客戶包括以中注協(xié)、中基協(xié)等為主的各行業(yè)協(xié)會以及銀行、政府部門等。在考試測評信息化改革與國家加大職業(yè)資格考試“放管服”力度的趨勢下，全美在線的營收也不斷攀升，并先后登陸過納斯達(dá)克和新三板。

2018年末，公司向上交所提交了招股書，擬發(fā)行不超過1862.67萬股募集7.48億元，用于建設(shè)國際測評認(rèn)證中心、研發(fā)中心和信息化升級等項(xiàng)目。自2019年10月最后一次更新招股書信息后，公司便陷入了沉寂，而本周等待了4年之久的全美在線終于將上會。

從現(xiàn)有的資料來看，全美在線的毛利率逐漸下滑且遠(yuǎn)低于同行，同時(shí)公司業(yè)績在2018年開始下滑，2019年中期甚至出現(xiàn)虧損，盈利能力問題或成上市“絆腳石”。而在無紙化考試成為趨勢的大背景下，研發(fā)能力也愈發(fā)重要，反觀全美在線的研發(fā)投入和成果，與同行相比卻相差甚遠(yuǎn)。近幾年公司頻發(fā)的考試系統(tǒng)崩潰事件，也對其聲譽(yù)造成了負(fù)面影響。

對上下游議價(jià)能力較弱，毛利率走勢與行業(yè)相背離

全美在線包含兩大業(yè)務(wù)板塊，其一是資格認(rèn)證考試測評及職業(yè)能力提升服務(wù)，主要為政府部門、行業(yè)協(xié)會、企事業(yè)單位主辦的資格認(rèn)證考試測評項(xiàng)目提供運(yùn)營組織及技術(shù)服務(wù)；其二是人力資源選聘服務(wù)，旨在為政府部門、企事業(yè)單位等用人單位的人員招聘、內(nèi)部崗位考核及晉升、培訓(xùn)結(jié)果評估等服務(wù)。2019年中，這兩項(xiàng)服務(wù)占比分別為67.43%和24.67%。

報(bào)告期內(nèi)，全美在線的營業(yè)收入雖保持增長態(tài)勢，但2019年上半年凈利潤卻出現(xiàn)虧損。 2016年至2018年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46854.86萬元、52152.80萬元、60380.05萬元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為11345.10萬元、11451.42萬元、9560.10萬元。2019年1-6月，公司營業(yè)收入為16554.40萬元，凈利潤為-2481.53萬元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧。

對于虧損，公司解釋稱，其業(yè)務(wù)存在季度性因素，考試服務(wù)項(xiàng)目主要集中于第四季度，經(jīng)營利潤主要集中于第四季度實(shí)現(xiàn)。并且公司在2018年下半年提高了公司整體的薪酬水平，使2019年上半年人工成本同比有所提高，同時(shí)2019年還加大了研發(fā)投入，由此帶來了期間費(fèi)用的上漲。此外，全美在線分別在北京、深圳投資建設(shè)了認(rèn)證中心，不但存在房租上升、折舊等，且尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

另一方面，除費(fèi)用上漲外全美在線的毛利率呈下滑趨勢。2016年至2019年1-6月，公司的綜合毛利率分別為49.71%、47.54%、44.45%及36.33%。而同期同行可比公司的毛利率均值為60.60%、59.24%、60.84%和66.03%，整體保持增長?？梢姽镜拿蔬h(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行，并且走勢也與行業(yè)相背離。

這主要是由于公司的盈利模式導(dǎo)致。同行可比公司鷗瑪軟件、海云天的測評服務(wù)主要以其自身開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)化軟件為主，毛利率相對較高。而相比之下，全美在線向客戶提供全流程的考試測評服務(wù)，涵蓋了考試運(yùn)營組織及技術(shù)服務(wù)等。與僅提供技術(shù)服務(wù)相比，增加了公司項(xiàng)目收入規(guī)模，同時(shí)也增加了考站綜合服務(wù)采購支出，因此即便項(xiàng)目總毛利有所提升，但整體毛利率有所下降。

數(shù)據(jù)顯示，公司向客戶收取的服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相對固定，但考試測試實(shí)施成本卻在持續(xù)提升。2016年至2018年，資格認(rèn)證考試評測業(yè)務(wù)的平均服務(wù)單價(jià)分別為38.36元、36.93元及37.51元，同比增幅分別為-2.24%、-3.73%及1.57%；同期公司的服務(wù)采購價(jià)格則分別為17.11元、18.08元及20.07元，同比增幅分別為9.82%、5.68%及10.98%。不過這也側(cè)面顯示出公司在現(xiàn)有模式下對上下游的議價(jià)能力均較弱，既無法向供應(yīng)商壓價(jià)，也無法將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。

對此，全美在線也難言樂觀并坦言，受考試測評市場需求不斷增長、行業(yè)競爭不斷加劇等因素的影響，考試實(shí)施成本呈日趨增長的趨勢。若公司未來不能采取有效措施控制項(xiàng)目實(shí)施成本，將可能導(dǎo)致公司綜合毛利率水平進(jìn)一步下降，從而對公司盈利能力產(chǎn)生較大影響。

研發(fā)小氣，分紅大方

由于我國考試測評主辦方主要為政府部門、行業(yè)協(xié)會和大型企事業(yè)單位，考試測評服務(wù)鏈條長、參考人數(shù)眾多、組織工作也較復(fù)雜，若出現(xiàn)考試事故將會造成較大社會影響，因此考試測評主辦方更傾向于選擇已為自身提供服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)豐富的供應(yīng)商，以避免全面替換服務(wù)帶來的安全性風(fēng)險(xiǎn)，這無疑給全美在線帶來較高的客戶粘性壁壘。

但同時(shí)也正因享受客戶壁壘和先發(fā)優(yōu)勢，公司對技術(shù)升級和研發(fā)似乎也就沒有那么上心。2017年至2019上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2467.52萬元、3825.77萬元和2805.78萬元，占營收比例分別為4.73%、6.34%和16.95%。而與同行橫向?qū)Ρ?，拓維信息、鷗瑪軟件的研發(fā)投入均占營收10%以上，全美在線在2018年前均與同行相差甚遠(yuǎn)。

不僅如此，從研發(fā)成果來看，全美在線也已被落下。鷗瑪軟件表示其在持續(xù)的研發(fā)支撐下，目前已擁有兩個(gè)省級工程技術(shù)中心和一個(gè)工程實(shí)驗(yàn)室，在技術(shù)領(lǐng)域掌握了數(shù)據(jù)處理、人工智能、云服務(wù)平臺、考試及評卷、信息安全等五大類核心技術(shù)，并且在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、軟件信息化等領(lǐng)域已取得專利技術(shù)44項(xiàng)、軟件著作權(quán)225項(xiàng)。而對比之下，截至2019年末全美在線不存在專利權(quán)，僅擁有軟件著作權(quán)165項(xiàng)。

而對研發(fā)的“輕視”或許也是公司的考試服務(wù)體驗(yàn)下降的源頭。2021年10月，招商銀行的校招在線筆試系統(tǒng)突然崩潰，并一舉登上熱搜，引發(fā)了社會廣泛關(guān)注。事后全美在線官方致歉，并與招商銀行重新安排補(bǔ)考。這次事故給公司的形象帶來了極大負(fù)面影響，公司表示，“本次事故影響了考生體驗(yàn)，也影響了客戶品牌，對此全美在線承擔(dān)全部責(zé)任。”

事實(shí)上，類似事件還不止這一起，近幾年全美在線的“易考”平臺在農(nóng)發(fā)行、申萬宏源、建行、交行等招聘考試中均出現(xiàn)過軟件崩潰情況，尤其是“系統(tǒng)不兼容”、“攝像頭黑屏”等問題層出不窮。甚至在今年1月中戲的招生考試中，全國各地有數(shù)百考生都因“易考”平臺崩潰而無法按時(shí)提交作品。

眼下無紙化考試借助現(xiàn)代信息技術(shù)在很大程度上提高了考試效率，節(jié)省了人力、物力成本，已成為考試與測評領(lǐng)域的發(fā)展趨勢，同時(shí)人工智能、云計(jì)算等現(xiàn)代信息技術(shù)也將在此領(lǐng)域得到更深入和更廣泛的應(yīng)用，也對從業(yè)者的技術(shù)水平提出了更高要求。然而就目前公司考試事故頻發(fā)的現(xiàn)狀來看，顯然技術(shù)方面還有待提升。

或許公司也有意提升技術(shù)水平，本次IPO的募投項(xiàng)目中就有一項(xiàng)是研發(fā)中心建設(shè)。公司表示，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目會將新一代平臺及考試測評技術(shù)、智能人才畫像與人崗匹配技術(shù)、考試測評技術(shù)領(lǐng)域的前瞻性研究作為研究方向。不過從資金用途來看，項(xiàng)目擬投資1.83億元，其中場地投入達(dá)到8732.83萬元，近一半的資金都用于“買房”。

意外的是，對研發(fā)吝嗇的全美在線分紅卻很大方。

招股書顯示，全美在線分別于2016年度、2017年度及2018年度分紅5588.00萬元、11176.00萬元及8940.80萬元，總計(jì)2.57億元。而2016年至2018年，全美在線的凈利潤總額為3.23億元，也就是說公司幾乎在上市前分完了這幾年的全部凈利潤，分紅比例將近80%。而分紅之后，公司隨即宣布IPO并擬募資7.48億元，被市場認(rèn)為有“圈錢”的嫌疑。

分紅后，截至2019年6月30日，公司現(xiàn)金流還算寬裕，賬面有1.39億元的貨幣資金，也沒有借款。且報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，均在40%以下，2016年至2019上半年分別為32.78%、34.73%、39.82%和33.8%。不過雖然資金充裕，但將大部分利潤分掉也顯示出公司似乎沒有更有價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行投入，并且也沒有將資金更多的投入研發(fā)。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）

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