圖片來(lái)源視覺(jué)中國(guó)

隨著開(kāi)市腳步日漸臨近，市場(chǎng)密切關(guān)注北交所的一舉一動(dòng)。

10月22日，在2021金融街論壇年會(huì)上，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司董事長(zhǎng)、北交所董事長(zhǎng)徐明首次公開(kāi)亮相發(fā)表演講，表示將持續(xù)深化改革，豐富交易機(jī)制類(lèi)型，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，探索資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的“中國(guó)方案”。

同時(shí)，徐明還針對(duì)北交所審核問(wèn)題，明確了嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度，他表示：“對(duì)市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)、業(yè)績(jī)波動(dòng)等方面的包容，并不意味著放松審核。北交所發(fā)行上市審核嚴(yán)守財(cái)務(wù)真實(shí)性和信息披露充分性底線，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，把好公司質(zhì)量關(guān)?！?/p>

分析人士認(rèn)為，精選層尋求突破需等待北交所開(kāi)市消息明朗，而后續(xù)北交所制度設(shè)計(jì)方面還有更多想象空間，包括分拆子公司上市機(jī)制或放寬、引入紅籌機(jī)制等。

探索發(fā)展普惠金融的“中國(guó)方案”

徐明首先肯定了中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。

“當(dāng)前我國(guó)有4000多萬(wàn)家企業(yè)，其中95%以上是中小企業(yè)，科技型中小企業(yè)超過(guò)22萬(wàn)家。中小企業(yè)貢獻(xiàn)了我國(guó)70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，創(chuàng)造了80%以上的新產(chǎn)品。因此，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)，需要推動(dòng)大批創(chuàng)新型中小企業(yè)加速成長(zhǎng)。對(duì)于量大面廣的中小企業(yè)融資需求，金融市場(chǎng)在擴(kuò)大中小企業(yè)服務(wù)覆蓋面、緩解融資難等方面空間巨大、責(zé)任重大?！?/p>

新三板自2013年成立以來(lái)，始終堅(jiān)守服務(wù)中小企業(yè)初心，進(jìn)行了一系列制度探索和改革創(chuàng)新，匹配公開(kāi)集中市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)和中小企業(yè)個(gè)性化需求，探索出了公開(kāi)資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)的可行路徑。

2016年啟動(dòng)分層管理機(jī)制，將市場(chǎng)分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，2020年增設(shè)精選層，初步實(shí)現(xiàn)了對(duì)中小企業(yè)的梯度培育，吸引了一批“小而美”的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)掛牌交易。截至2021年9月末，全市場(chǎng)累計(jì)服務(wù)企業(yè)13457家，其中中小企業(yè)占比94%，民營(yíng)企業(yè)占比93%。

在下一步全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和北交所市場(chǎng)建設(shè)中，徐明介紹，“將緊緊圍繞中小企業(yè)這個(gè)主體，認(rèn)真總結(jié)過(guò)去八年多實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷深化改革、優(yōu)化服務(wù)，增強(qiáng)制度的包容性和普惠性，突出‘更早、更小、更新’，構(gòu)建覆蓋中小企業(yè)全鏈條的金融服務(wù)體系，探索資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的‘中國(guó)方案’?！?/p>

把握支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵機(jī)制

徐明提到，創(chuàng)新是引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展的第一動(dòng)力，是培育壯大經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的引擎。

創(chuàng)新主體不僅包括以制造業(yè)為主的“專精特新”中小企業(yè)，也包括戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)新能力突出的中小企業(yè)、向?qū)I(yè)化和價(jià)值鏈高端延伸的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)、向高品質(zhì)和多樣化升級(jí)的生活性服務(wù)業(yè)企業(yè)。

對(duì)于中小企業(yè)而言，其自身積累少、資本實(shí)力相對(duì)較弱，業(yè)態(tài)和模式創(chuàng)新往往是其快速發(fā)展的重要路徑，創(chuàng)新型中小企業(yè)不局限于技術(shù)創(chuàng)新，還包含模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新等各方面。

下一步市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中，徐明表示，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、北交所將把支持創(chuàng)新放在更加突出的位置，首當(dāng)其沖是解決好創(chuàng)新包容機(jī)制問(wèn)題，具體包括四個(gè)方面：

一是創(chuàng)新包容機(jī)制。針對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大、不確定性高、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，持續(xù)優(yōu)化掛牌上市準(zhǔn)入條件，豐富創(chuàng)新評(píng)價(jià)維度，提高審查包容度，充分體現(xiàn)精準(zhǔn)包容的理念。

二是資金供給機(jī)制。支持引導(dǎo)私募基金、公募基金等加大投資力度，推動(dòng)保險(xiǎn)資金、社?；鸬乳L(zhǎng)期資金入市，持續(xù)優(yōu)化“小額、快速、靈活、多元”的發(fā)行融資制度。

三是價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。持續(xù)豐富交易機(jī)制類(lèi)型，完善做市商制度，研究推出混合交易、融資融券交易。

四是人才激勵(lì)機(jī)制。持續(xù)優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)制度和差異化表決權(quán)制度，充分體現(xiàn)市場(chǎng)化、便利性，促進(jìn)管理層、技術(shù)人才和資本所有者形成利益共同體，釋放中小企業(yè)創(chuàng)新活力。

聚焦一個(gè)方向，把握好五方面關(guān)系

“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，是北交所和全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展的目標(biāo)和方向?！毙烀髦赋觯磥?lái)在北交所建設(shè)過(guò)程中，將把握好五方面關(guān)系。

一是數(shù)量與質(zhì)量的關(guān)系。公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)的基石，關(guān)系市場(chǎng)成色和發(fā)展走勢(shì)。打造主陣地，質(zhì)量是根本，數(shù)量是關(guān)鍵，要堅(jiān)持?jǐn)?shù)量與質(zhì)量并重，在一段時(shí)間內(nèi)聚集一批高質(zhì)量的創(chuàng)新型中小企業(yè)，達(dá)到一定的市場(chǎng)規(guī)模，形成品牌效應(yīng)。實(shí)踐中，對(duì)市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)、業(yè)績(jī)波動(dòng)等方面的包容，并不意味著放松審核，北交所發(fā)行上市審核嚴(yán)守財(cái)務(wù)真實(shí)性和信息披露充分性底線，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，把好公司質(zhì)量關(guān)。

二是內(nèi)部與外部的關(guān)系。中小企業(yè)需要全鏈條全方位的金融服務(wù)，要堅(jiān)持內(nèi)外部聯(lián)動(dòng)形成打造主陣地的合力。市場(chǎng)內(nèi)部，北交所作為主陣地的“龍頭”，發(fā)揮示范引領(lǐng)和“反哺”作用，激發(fā)整體市場(chǎng)活力；基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層是基礎(chǔ)，承擔(dān)規(guī)范培育功能，源源不斷為北交所輸送優(yōu)質(zhì)上市資源。市場(chǎng)外部，通過(guò)轉(zhuǎn)板機(jī)制，加強(qiáng)與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)互聯(lián)互通，支持商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)、并購(gòu)貸款等業(yè)務(wù)創(chuàng)新，形成多層次資本市場(chǎng)間協(xié)同發(fā)力、直接融資與間接融資雙輪驅(qū)動(dòng)的局面。

三是融資端與投資端的關(guān)系。投融兩端協(xié)調(diào)平衡發(fā)展是改革順利推進(jìn)的重要保障。打造主陣地要從融資端和投融資兩頭發(fā)力，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)溝通投融兩端的重要作用。一方面加強(qiáng)融資端改革，大力推進(jìn)融資工具創(chuàng)新，完善發(fā)行承銷(xiāo)制度，不斷提升審核注冊(cè)透明度和可預(yù)期性，深化信息披露差異化安排，增強(qiáng)信息披露針對(duì)性和有效性。另一方面加強(qiáng)投資端優(yōu)化，持續(xù)完善投資者適當(dāng)性管理，豐富投資者類(lèi)型，推動(dòng)持股行權(quán)、代表人訴訟、先行賠付等投資者保護(hù)機(jī)制落地，培植理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的文化。

四是創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防控的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)防控是全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和北交所創(chuàng)新發(fā)展的前提和保障。在探索推動(dòng)制度、產(chǎn)品、服務(wù)創(chuàng)新過(guò)程中，要處理好加強(qiáng)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制和改革創(chuàng)新的關(guān)系，做到同步研判、同步部署、同步落實(shí)。針對(duì)創(chuàng)新發(fā)展中可能出現(xiàn)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，做到事前預(yù)研預(yù)判，事中加強(qiáng)監(jiān)管和監(jiān)測(cè)，事后穩(wěn)妥處置化解，對(duì)違法違規(guī)行為“零容忍”，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

五是近期與遠(yuǎn)期的關(guān)系。市場(chǎng)建設(shè)不是一朝一夕的事情，而是一個(gè)不斷完善和深化的過(guò)程，要堅(jiān)持總體規(guī)劃、分步實(shí)施、穩(wěn)步推進(jìn)。近期，通過(guò)充分的市場(chǎng)調(diào)研，積極探索構(gòu)建支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的政策、制度、監(jiān)管和服務(wù)體系，完善掛牌準(zhǔn)入、發(fā)行上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等基礎(chǔ)制度安排，夯實(shí)市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)，保障改革順利實(shí)施，確保北交所平穩(wěn)運(yùn)行。中長(zhǎng)期，不斷總結(jié)市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)踐，持續(xù)深化改革，加大創(chuàng)新力度，完備市場(chǎng)功能，健全產(chǎn)品體系，探索發(fā)展與中小企業(yè)投融資需求相匹配的股票、債券、基金及衍生品市場(chǎng)，強(qiáng)化服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的特色和品牌。

分析人士：后續(xù)發(fā)展存在更多想象空間

“通過(guò)今天徐明董事長(zhǎng)的發(fā)言，可以推測(cè)北交所開(kāi)市之后，北交所將會(huì)在混合交易、融資融券、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、北交所指數(shù)及指數(shù)基金等方面繼續(xù)持續(xù)深化改革，加大創(chuàng)新力度，完備市場(chǎng)功能，健全產(chǎn)品體系。”資深新三板評(píng)論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南說(shuō)。

周運(yùn)南認(rèn)為，近期精選層的二級(jí)市場(chǎng)確實(shí)處于一個(gè)箱體振蕩市，其實(shí)是市場(chǎng)在待北交所開(kāi)市消息的明確后再選擇突破箱體的方向，最終的方向應(yīng)該是選擇向上突破。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春認(rèn)為，北交所的作用是承上啟下的，“我覺(jué)得最大的作用，是讓整個(gè)新三板的這個(gè)體系更加完整，實(shí)現(xiàn)整個(gè)中國(guó)交易所的體系完整和均衡，然后讓整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的體系也更加地完善。從新三板的角度而言，這又讓新三板變成一個(gè)更加獨(dú)立、更加完整的生態(tài)體系，而不是一個(gè)輸出項(xiàng)目的預(yù)備板。從滬深交易所角度而言，則形成了這種差異化的定位?！?/p>

北交所市場(chǎng)未來(lái)如何演繹？廣發(fā)證券首席策略分析師戴康認(rèn)為將體現(xiàn)在5個(gè)方面：一是北交所企業(yè)數(shù)增加、單體融資額快速增長(zhǎng)；二是原創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層摘牌率明顯降低，并引進(jìn)更多“專精特新”企業(yè)；三是二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性明顯改善；四是行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新興產(chǎn)業(yè)權(quán)重提升；五是更多機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)配置。

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