憑著崩壞系列游戲而被眾人熟知的上海米哈游網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司(以下簡稱“米哈游”)，IPO最終“崩壞”。證監(jiān)會最新披露的IPO終止審查企業(yè)名單中，米哈游在列。這也意味著排隊逾三年的時間，米哈游上市計劃夢碎。而在沖擊IPO的過程中，米哈游也因?qū)我籌P依賴等情形飽受詬病。

IPO之路止步

排隊三年多，米哈游IPO計劃“流產(chǎn)”。據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)最新披露的消息顯示，米哈游IPO已經(jīng)變更為終止狀態(tài)。

2012年2月，靳志成在校期間與蔡浩宇、劉偉、羅宇皓三名股東共同設(shè)立米哈游有限(系米哈游前身)，彼時米哈游有限注冊資本為10萬元。

成立短短幾年的時間，米哈游可謂發(fā)展迅速。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年以及2017年1-6月，米哈游實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約1.03億元、1.75億元、4.24億元、5.88億元，對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約6563.84萬元、12726.57萬元、27264.86萬元、44703.18萬元。

業(yè)績快速發(fā)展的同時，蔡浩宇、劉偉、羅宇皓作為米哈游的創(chuàng)始人，也有了對資本渴求的野心。據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，在公司成立五年的時間點上，即2017年2月，米哈游向證監(jiān)會遞交了IPO申報材料。2018年1月，米哈游收到證監(jiān)會的首發(fā)反饋意見。自成立之后，米哈游也進行過多次增資，為其上市鋪路。

遺憾的是，排隊三年多后，米哈游的IPO之路以終止收場。對于公司IPO終止的原因，北京商報記者致電米哈游進行采訪，不過電話未有人接聽。隨后，北京商報記者又向米哈游發(fā)去采訪函，但截至記者發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

對崩壞單一IP存依賴

在米哈游IPO過程中，對單一IP依賴的情形備受關(guān)注。據(jù)招股書顯示，米哈游的主要產(chǎn)品為基于崩壞IP下創(chuàng)作出的游戲、漫畫、動畫、輕小說及動漫周邊產(chǎn)品，其中游戲為公司報告期內(nèi)主要的收入及利潤來源。

2012年10月，米哈游推出了移動游戲《崩壞學園》。這款產(chǎn)品在2014-2016年及2017年1-6月的收入分別約29.99萬元、8.19萬元、4.44萬元、1.39萬元。

在《崩壞學園》的基礎(chǔ)上，2014年1月米哈游上線《崩壞學園2》。據(jù)招股書，《崩壞學園2》在報告期內(nèi)是米哈游收入及利潤的主要來源，報告期內(nèi)《崩壞學園2》的收入分別為9488.39萬元、17139.02萬元、26656.06萬元和9044.48萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為99.53%、99.27%、62.86%和15.38%。

據(jù)米哈游介紹，《崩壞3》是公司2016年9月推出的一款3D動作類移動游戲。2014-2016年及2017年1-6月，《崩壞3》的收入金額分別為0元、0元、15516.39萬元和49626.1萬元。2017年上半年，《崩壞3》收入占到米哈游主營業(yè)務(wù)收入的比重在84.41%，成為米哈游的重要收入來源。

不過，僅僅依靠一個二次元IP，米哈游業(yè)績是否具有可持續(xù)性令人擔憂。在首發(fā)反饋意見中，證監(jiān)會就曾對米哈游提出“發(fā)行人僅有單一IP及一款主要游戲是否具有行業(yè)普遍性，該等情形對發(fā)行人未來持續(xù)盈利能力的影響;《崩壞學園2》《崩壞3》的生命周期，未來是否存在收入持續(xù)下降的風險”的疑問。

在投融資專家許小恒看來，若公司無法持續(xù)對《崩壞學園2》和《崩壞3》的內(nèi)容與玩法進行升級，競爭產(chǎn)品將可能分流核心玩家，進而影響公司持續(xù)盈利能力。

“國內(nèi)現(xiàn)有游戲產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出兩超多強局面，騰訊、網(wǎng)易是霸主公司，而中小游戲公司可能短期內(nèi)有爆款游戲誕生，但與大廠相比，其研發(fā)實力等都頗有不及。”牛牛金融研究總監(jiān)劉迪寰表示。

實控人認定曾被關(guān)注

招股書顯示，蔡浩宇、劉偉和羅宇皓系上海交通大學的同學。但同作為創(chuàng)始人股東，米哈游實際控制人認定問題也曾被重點關(guān)注。

截至招股說明書簽署之日，蔡浩宇直接持有米哈游股份13530萬股股份，并持有公司股東上海律者文化發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“律者文化”)85.07%出資額且為律者文化的普通合伙人，從而控制米哈游15298.63萬股股份，合計占公司股份總數(shù)的41.72%。劉偉直接持有米哈游20.34%的股份，劉偉作為上?？紡浛宋幕l(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)出資額90.97%的合伙人，其通過上海考彌克文化發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)持有米哈游2.66%的股份。羅宇皓則直接持有米哈游19.26%的股份，并持有上海符華文化發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)88.56%的出資額，上海符華文化發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)持有米哈游2.52%的股份。

通過上述持股比例計算，劉偉、羅宇皓分別持有米哈游23%、21.78%的股份。首發(fā)反饋意見中，證監(jiān)會曾要求保薦機構(gòu)和發(fā)行人律師核查米哈游創(chuàng)始人是否存在一致行動協(xié)議或其他協(xié)議安排，未將劉偉、羅宇皓認定為共同控制人的理由，招股說明書關(guān)于公司實際控制人的認定是否準確合理等。

值得一提的是，在申報IPO的過程中，米哈游還存在大手筆分紅的情形。根據(jù)米哈游2017年5月15日的股東大會決議，公司分配現(xiàn)金股利8000萬元。米哈游2017年9月11日的股東大會決議，公司分配現(xiàn)金股利8000萬元。而在2015年，米哈游進行過兩次利潤分配，彼時該公司兩次合計分配的現(xiàn)金股利為5200萬元。2016年米哈游同樣進行過兩次分紅，分紅數(shù)額合計為5000萬元。

關(guān)鍵詞： 米哈游