白色家電相對(duì)于黑色家電，一般是指幫助人們進(jìn)行家務(wù)勞動(dòng)、改善生活環(huán)境或提高生活水平的家用電器，包括冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)以及廚用電器。從技術(shù)劃分來(lái)看，白電家電是通過(guò)電機(jī)將電能轉(zhuǎn)換為熱能或動(dòng)能進(jìn)行工作的電器。

2021年上半年，白電企業(yè)表現(xiàn)好于2020年，但仍尚未完全恢復(fù)至疫前水平。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，由于2020年基數(shù)較低，2021年上半年，白電上市公司業(yè)績(jī)普遍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，不過(guò)由于原材料價(jià)格上漲，行業(yè)毛利率普遍承壓。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2021年以來(lái)消費(fèi)板塊遭遇重挫，整體市場(chǎng)走勢(shì)低迷，而白電上市公司股價(jià)同樣跌跌不休，《每日財(cái)報(bào)》所統(tǒng)計(jì)的13家白電上市公司股價(jià)均出現(xiàn)不同程度下跌。此間，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的企業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)跌勢(shì)較低，估值也相對(duì)偏高。

白電行業(yè)逐步恢復(fù)元?dú)?/p>

白電行業(yè)遭受2020年疫情沖擊，市場(chǎng)銷(xiāo)售陷入困境，現(xiàn)已逐步恢復(fù)元?dú)?。?jù)渤海證券數(shù)據(jù)，2021年上半年，白色家電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4324.35億元，同比增長(zhǎng)26%，較2019年同期增長(zhǎng)10.89%。其中，Q2業(yè)績(jī)恢復(fù)較為明顯，當(dāng)期營(yíng)收為2374.68億元，同比增加14.49%，環(huán)比增長(zhǎng)21.80%。

《每日財(cái)報(bào)》統(tǒng)計(jì)A股市場(chǎng)13家具有代表性的白電上市公司，梳理數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)同比恢復(fù)顯著，但如果對(duì)比2019年同期業(yè)績(jī)，相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)不一，大部分企業(yè)業(yè)績(jī)均有所增長(zhǎng)，如火星人、海信家電、三花智控等企業(yè)，兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬鶠閮晌粩?shù)，而格力電器、新寶股份、小熊電器等企業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

美的集團(tuán)、格力電器和海爾智家作為A股白電“三巨頭”，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均大幅超越其他白電企業(yè)。美的集團(tuán)和格力電器常放在一起比較，實(shí)際上前者已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)后者。美的集團(tuán)旗下產(chǎn)品品類(lèi)齊全，各品類(lèi)收入相對(duì)均衡，而格力電器給消費(fèi)者留下的印象仍是一家空調(diào)企業(yè)，事實(shí)上營(yíng)收也確實(shí)主要靠空調(diào)。雖然格力電器也在發(fā)力全品類(lèi)，但收效不如人意。

如今，格力電器難以比拼美的集團(tuán)，已經(jīng)和與海爾智家同一水平線(xiàn)。2021年上半年，海爾智家營(yíng)收為1116.19億元，已經(jīng)超越格力電器的910.52億元，但格力電器盈利能力較強(qiáng)，凈利潤(rùn)明顯高于海爾智家。要注意的是，海爾智家發(fā)展勢(shì)頭較猛，2020年凈利潤(rùn)增速達(dá)到92.08%，而格力電器凈利潤(rùn)增速為47.71%，且是建立在2019年同期下降的基礎(chǔ)之上。

2021年上半年，空調(diào)終端市場(chǎng)銷(xiāo)售較為疲軟，使得格力電器業(yè)績(jī)不及預(yù)期。渤海證券認(rèn)為，空調(diào)市場(chǎng)較為冷清主要是因?yàn)槭芴鞖庥绊?，今年夏季多雨水，平均氣溫較低;產(chǎn)品終端價(jià)格提升導(dǎo)致部分價(jià)格敏感客戶(hù)消費(fèi)遲疑。

拋開(kāi)三大巨頭，其他白電上市公司業(yè)績(jī)也有不同程度的恢復(fù)。其中，火星人、三花智控、海信家電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)尤為顯著，過(guò)去兩年中期均明顯增長(zhǎng)，而火星人凈利潤(rùn)增速甚至超過(guò)100%，在白電企業(yè)中非常罕見(jiàn)。

火星人業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，主要是因?yàn)榧稍钍袌?chǎng)火熱。由于集成了多種功能，集成灶能在有限的空間內(nèi)提供更多的烹飪方式，成為當(dāng)下廚電市場(chǎng)的風(fēng)口。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年上半年，集成灶零售量達(dá)到137萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)56.3%，較2019年同期增長(zhǎng)52.4%?；鹦侨似煜录稍顦I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收比例87%，同時(shí)抓住市場(chǎng)風(fēng)口，業(yè)績(jī)得以爆發(fā)。

此間，小熊電器是2021年中期營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降的企業(yè)。在2020年疫情期間，人們受困家中，小家電需求旺盛，小熊電器業(yè)績(jī)大增，當(dāng)期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59.64%。但疫情得到控制后，小熊電器凈利潤(rùn)迅速下滑，2021年中期同比下降43.50%，即使對(duì)比2019年同期，增速也僅有8.59%。

原材料上漲令毛利承壓

自2020年以來(lái)，大宗商品價(jià)格就持續(xù)攀高，至今年4月份，導(dǎo)致白電企業(yè)原材料價(jià)格上漲，毛利率承壓。白電原材料主要為鋁、銅以及塑料等，今年起至4月份連續(xù)創(chuàng)新高，至5月份有所回落。渤海證券指出，家電原材料雖然目前仍然處于較高價(jià)位區(qū)間，但持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期已經(jīng)難以維持。

從毛利率對(duì)比來(lái)看，前三大白電企業(yè)毛利率較為平穩(wěn)，美的集團(tuán)和格力電器大致持平，而海爾智家毛利率相對(duì)較高，達(dá)到30.06%。安信證券指出，原材料價(jià)格上漲期，海爾盈利能力不降反升，主要因?yàn)椋汉柛叨水a(chǎn)品占比持續(xù)提升;中國(guó)市場(chǎng)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率;海外收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，逐漸形成規(guī)模效應(yīng)。

值得注意的是，廚電企業(yè)毛利率相對(duì)領(lǐng)先，老板電器、火星人毛利率達(dá)到50%左右，而飛科電器、小熊電器等小家電企業(yè)，毛利率也表現(xiàn)出色。老板電器作為高端廚電企業(yè)，毛利率一直領(lǐng)先于同行。面對(duì)原材料上漲的局勢(shì)，老板電器毛利率表現(xiàn)平穩(wěn)，2019年至2021年中期，毛利率分別為54.27%、56.16%和56.38%。

此間，新寶股份是毛利率最低的白電企業(yè)，2021年中期毛利率僅為17.73%。事實(shí)上，新寶股份毛利率持續(xù)下降，而2021年上半年降幅尤為明顯。2019年至2020年中期，其毛利率分別為23.67%、23.31%和17.73%。造成此結(jié)果的原因，除原材料價(jià)格上漲外，還與人民幣兌美元匯率升值有關(guān)。2021年中期，新寶股份在國(guó)外銷(xiāo)售收入占比達(dá)到77.49%。

二級(jí)市場(chǎng)跌跌不休，何時(shí)能觸底反彈

從上述13家白電企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，除ST奧馬外，其余上市公司股價(jià)均呈現(xiàn)不同程度下跌，其中新寶股份、小熊電器年內(nèi)股價(jià)“腰斬”，而美的集團(tuán)、格力電器、蘇泊爾、九陽(yáng)股份跌幅也超過(guò)30%。

此間，三花智控、火星人股價(jià)走勢(shì)相對(duì)較好，年內(nèi)跌幅在10%以?xún)?nèi)。實(shí)際上，這兩家業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，二級(jí)市場(chǎng)給予了較大信心，兩者市盈率均達(dá)到50倍左右。其中，火星人年內(nèi)跌幅6.01%，近6個(gè)月跌幅2.88%，不過(guò)近期以來(lái)也跌勢(shì)明顯，近1個(gè)月跌幅25.08%。

ST奧馬是唯一年內(nèi)股價(jià)上漲的企業(yè)，年內(nèi)漲幅46.21%。ST奧馬業(yè)績(jī)并不突出，股價(jià)之所以持續(xù)上漲，主要得益于TCL家電入主，后者及相關(guān)方持有其5.42億股股份，占已發(fā)行股份總數(shù)的50%。不過(guò)，ST奧馬因?qū)ν鈸?dān)保而未能及時(shí)履行披露義務(wù)，最終被“ST”。

小熊電器、新寶股份年內(nèi)股價(jià)“腰斬”，但是將時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，小熊電器跌幅更大，近去年股價(jià)下跌61.51%，說(shuō)是“最坑投資者”股票也不為過(guò)。值得注意的是，小熊電器市盈率為23.45倍，高于上述9家企業(yè)。2020年疫情期間，小熊電器旗下小家電產(chǎn)品銷(xiāo)售火熱，二級(jí)市場(chǎng)也水漲船高。也就是說(shuō)，小熊電器股價(jià)下跌，也是估值回歸的表現(xiàn)。

格力電器、美的集團(tuán)面對(duì)股價(jià)下跌趨勢(shì)，開(kāi)展了大額回購(gòu)行動(dòng)。截至9月9日，格力電器第三期回購(gòu)方案實(shí)施完畢，累計(jì)買(mǎi)入股份3.16億股，成交總金額為150億元。而美的集團(tuán)于8月14日發(fā)布公告稱(chēng)，其累計(jì)回購(gòu)股份7197.62萬(wàn)股，總支付金額約為50億元。不過(guò)，此兩巨頭回購(gòu)股份并未抵擋股價(jià)下跌。

A股白電上市公司業(yè)績(jī)正逐漸恢復(fù)，整體發(fā)展情況向好。雖然原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率承壓，但預(yù)計(jì)下半年原材料價(jià)格有所回落。市場(chǎng)人士分析，當(dāng)前白電上市公司普遍低估，隨著業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)，估值有望回升。

關(guān)鍵詞： 白電行業(yè) 元?dú)?/a> 股價(jià) 原材料