隨著格力電器在一片爭(zhēng)議聲中通過(guò)了《員工持股計(jì)劃》，這家曾經(jīng)的家電白馬股，似乎重新看到了一絲復(fù)蘇的曙光。

然而，從目前的情況來(lái)看，格力在資本市場(chǎng)的低迷走勢(shì)依舊沒(méi)有好轉(zhuǎn)。在消息發(fā)布后幾天時(shí)間里，格力電器仍舊接連下挫，截止發(fā)稿前已經(jīng)跌到了49元以下。就在三個(gè)月前，格力的股價(jià)還曾到過(guò)63元的高位。

在資本市場(chǎng)上一蹶不振的家電公司，不只是格力。

今年上半年，家電板塊股票在低迷的股市行情中遙遙“領(lǐng)跌”。以家電三巨頭為例，今年初至6月30日，美的集團(tuán)股價(jià)跌去27.2%，格力電器跌去14.6%，海爾智家跌去22.7%。

整體來(lái)看，自年初到6月中旬，家電(中信)指數(shù)下跌14.37%，超過(guò)滬深300指數(shù)跌幅12.28%個(gè)百分點(diǎn)，整體表現(xiàn)較弱。

這是一件令人意外的事情。

格力美的海爾等公司，在半年之前，還是被資本市場(chǎng)定義為價(jià)值投資的“白馬股”，為何從今年開(kāi)始，這些公司在資本市場(chǎng)的勢(shì)頭開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下?

飽和的市場(chǎng)，難以提升的單價(jià)

“家電公司的凈利率一直在提升，但這終究有個(gè)頭。利潤(rùn)高到競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)來(lái)有盈利空間，這時(shí)候你就不可能再往上提價(jià)了。這是行業(yè)格局開(kāi)始松動(dòng)的一個(gè)信號(hào)。”明星基金經(jīng)歷張坤曾在2020年3月的一次采訪中，這樣解釋自己不重倉(cāng)家電股的原因。

張坤的這段言論一定程度上揭示了格力美的遇到的瓶頸問(wèn)題，這是一個(gè)營(yíng)收和利潤(rùn)空間都接近飽和的市場(chǎng)。

中國(guó)家電業(yè)從上世紀(jì)80年代開(kāi)始快速發(fā)展，龐大的人口紅利讓中國(guó)家電企業(yè)迅速崛起，經(jīng)歷了從技術(shù)落后、模仿海外，到自主研發(fā)攻關(guān)、打敗外資企業(yè)、大洗牌的過(guò)程，如今留下的都屬行業(yè)龍頭。在大眾生活中，家用電器也從奢侈品逐漸變?yōu)槿粘ＯM(fèi)品。

但是高速的增長(zhǎng)已經(jīng)在最近幾年觸達(dá)天花板。

奧維云數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)家電市場(chǎng)的零售額規(guī)模從2017年就開(kāi)始下跌，已經(jīng)連跌3年，下滑幅度還呈現(xiàn)越來(lái)越大的趨勢(shì)。

下滑背后有兩個(gè)因素：人均家電擁有量飽和，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的回落。

中國(guó)家電保有量已超21億臺(tái)，超過(guò)了中國(guó)人口總數(shù)。而具體到不同品類的家電上，choice數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)每戶農(nóng)村家庭有超過(guò)1臺(tái)彩電，冰箱與洗衣機(jī)則接近每戶1臺(tái)，城鎮(zhèn)家庭的數(shù)據(jù)還要高出農(nóng)村家庭近50%。

另一方面，房地產(chǎn)銷量是決定家電銷量的主要驅(qū)動(dòng)因素。從近5年的全國(guó)商品房銷售面積可以看出，同樣是在2017年以后，中國(guó)商品房銷售面積就幾乎維持在0增長(zhǎng)狀態(tài)，只有疫情影響導(dǎo)致2021年一季度同比增長(zhǎng)較高。

與之形成鮮明對(duì)比的是十多年前，在地產(chǎn)行業(yè)政策放寬，商品房銷售飛速上升的2009年，家電股也隨之起飛。2009年家電板塊的累計(jì)收益和利潤(rùn)都快速上行，全年整體利潤(rùn)同比翻倍，增速達(dá)到102%。

從營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，美的、格力、海爾都在2017年后遭遇了營(yíng)收增速放緩的問(wèn)題。4年里，美的與格力的增速都下降了約50%，格力更是在2021年出現(xiàn)16%的負(fù)增長(zhǎng)。

凈利潤(rùn)方面，格力的利潤(rùn)增長(zhǎng)率自2019年被美的超過(guò)以后，已經(jīng)連降兩年，美的則保持著較為平穩(wěn)的增速。

由于格力在成本控制方面比美的要好，銷售費(fèi)用率和總費(fèi)用率近三年都比美的要低3%左右，可以看出格力凈利潤(rùn)的下降是由于營(yíng)收的倒退。

如今，家電行業(yè)已經(jīng)來(lái)到了存量時(shí)代，高增速不再，家電企業(yè)只能提升價(jià)格才能保證利潤(rùn)率。近兩年來(lái)“推高賣精”已成為各大品牌的共識(shí)。

奧維云數(shù)據(jù)顯示，2021年至今，全品類家電的銷售量同比減少了約5%，但銷售額卻同比提升了20%，就是因?yàn)榇蟛糠旨译姰a(chǎn)品的均價(jià)都有幾十元至近千元的提升。

例如，空調(diào)均價(jià)同比上升了412元，彩電均價(jià)同比上升821元，干衣機(jī)均價(jià)同比上升974元。

然而提價(jià)的問(wèn)題在于，在整個(gè)家電行業(yè)產(chǎn)品功能趨同，沒(méi)有差異化的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，如果價(jià)格持續(xù)升高，就會(huì)有新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

正如前述基金所說(shuō)，利潤(rùn)高到競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)來(lái)有盈利空間，這時(shí)候就不可能再往上提價(jià)了。

艱難的求變之路

在行業(yè)整體到達(dá)天花板的背景下，格力和美的其實(shí)早就在幾年開(kāi)始，開(kāi)始了空調(diào)之外的探索之路。

美的擅長(zhǎng)“買買買”，用投資并購(gòu)的方式為財(cái)報(bào)增色。

國(guó)內(nèi)的小天鵝、江蘇春花、榮事達(dá)，海外的東芝白電業(yè)務(wù)、意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet，以及近300億元收來(lái)的機(jī)器人“四大家族”之一德國(guó)庫(kù)卡，都是其著名的收購(gòu)案例。

美的收購(gòu)而來(lái)的大部分企業(yè)還是家電上下游企業(yè)，而業(yè)外收購(gòu)才能打開(kāi)投資者的想象空間。

例如，2017年收入麾下的庫(kù)卡，以及2020年底宣布收購(gòu)的菱王電梯。只是業(yè)外收購(gòu)來(lái)的企業(yè)要么在下滑，要么還未發(fā)展壯大。

然而，庫(kù)卡本被寄予厚望，但自2017年來(lái)業(yè)績(jī)一路向下，到2020年更是受到疫情打擊，虧損了1.13億歐元。菱王電梯，被納入美的暖通與樓宇事業(yè)部，雖然目標(biāo)是進(jìn)入智慧樓宇產(chǎn)業(yè)，但其收入還不對(duì)財(cái)報(bào)產(chǎn)生影響。

美的還有其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)，效果也尚未顯現(xiàn)。如2017年自發(fā)成立的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司美云智數(shù)，2019年的收入是9500萬(wàn)元。

按照推算，其2020年收入約為1.4億元。這個(gè)數(shù)字對(duì)于一個(gè)年收入2000多億的企業(yè)來(lái)說(shuō)也不足一提。

如果說(shuō)美的的多元化努力，尚未真正取得扭轉(zhuǎn)局面的作用，那么格力則絲毫還沒(méi)有找到多元化的方向。

2020年，格力空調(diào)營(yíng)收占比達(dá)到了七成，仍然高度依賴空調(diào)主業(yè)，其他家電則占比很小：生活電器營(yíng)收45.2億，占比2.69%。

董明珠一直強(qiáng)調(diào)“中國(guó)造”，即生產(chǎn)設(shè)備和核心部件的國(guó)產(chǎn)化，去年其智能裝備業(yè)務(wù)收入7.9億元，占比0.47%，同比大幅下滑了63%。至于智能家居生態(tài)，格力顯然沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，手機(jī)這種業(yè)務(wù)也更像是噱頭。

董明珠大力宣傳的渠道改革看起來(lái)也收效甚微。從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，2017年以來(lái)，格力的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一直在上升，2020年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到75天，說(shuō)明格力有積壓了較多的存貨，銷售狀況也不如以前。

不僅如此，投資者們對(duì)于董明珠的管理以及接班人方面也有不小的質(zhì)疑。

去年以來(lái)，在格力工作多年的高層望靖東、黃輝接連離職，兩人都曾被視為格力的二把手。而如今格力的現(xiàn)任資深高管中，年紀(jì)都與67歲的董明珠相差無(wú)幾，難覓接班人的蹤影。

今年4月，董明珠曾在一場(chǎng)論壇談起高層離職事件：“我曾經(jīng)對(duì)幾個(gè)人是抱有希望的，但是權(quán)力一旦釋放給他以后發(fā)現(xiàn)不太行。”

她在近期突然引進(jìn)王自如就任格力副總裁，還稱“明年不會(huì)退休”的消息，也讓格力接班人一事顯得更加撲朔迷離起來(lái)。

董明珠推出的“格力董明珠店”、不斷上演綜藝節(jié)目等動(dòng)作，都在強(qiáng)化董明珠本人與企業(yè)的綁定關(guān)系。但這對(duì)一個(gè)需要長(zhǎng)久生存的企業(yè)而言，并非好消息。

新老家電此消彼長(zhǎng)

在許多關(guān)于家電業(yè)巨頭的研報(bào)當(dāng)中，大多數(shù)將家電巨頭的問(wèn)題歸結(jié)為短期內(nèi)的原材料漲價(jià)影響。

然而與格力美的形成鮮明對(duì)比的是，一些新興的家電品類不僅取得了消費(fèi)者認(rèn)可，在資本市場(chǎng)也大受追捧。

勢(shì)頭最猛的是清潔類家電，儼然是家電領(lǐng)域的“明星股”。

主營(yíng)掃地機(jī)器人的上市公司，股價(jià)均保持著上升勢(shì)頭。小米生態(tài)鏈企業(yè)石頭科技，去年漲成茅臺(tái)后第一支“千元股”。市場(chǎng)龍頭科沃斯主營(yíng)掃地機(jī)器人與無(wú)線吸塵器，2020年以來(lái)股價(jià)從22元飆升10倍至228元，當(dāng)前市值超過(guò)1300億元。

一些細(xì)分賽道也很受年輕人歡迎。3月科創(chuàng)板上市的投影儀企業(yè)極米科技，如今股價(jià)已近翻倍，其在消費(fèi)級(jí)投影市場(chǎng)份額排第一。據(jù)界面新聞了解，份額第二的堅(jiān)果投影母公司火樂(lè)科技，IPO也已經(jīng)提上日程。

在行業(yè)龍頭以外，那些老家電品牌的日子更不好過(guò)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常充分，巨頭壟斷了大部分的市場(chǎng)份額，如空調(diào)市場(chǎng)上，美的與格力二者就占到了超過(guò)80%的份額。

最為慘淡的是毛利本來(lái)就很低的黑電企業(yè)，康佳A的市值是156億元，創(chuàng)維A+H股市值為145億元，海信的三家上市公司市值合計(jì)567億元，長(zhǎng)虹美菱與四川長(zhǎng)虹(白電+黑電)市值合計(jì)才168億元。

“房地產(chǎn)受打壓、大宗商品漲價(jià)壓縮利潤(rùn)，家電企業(yè)走勢(shì)弱的局面一時(shí)半會(huì)是不可能扭轉(zhuǎn)的。換句話說(shuō)，家電企業(yè)要暫時(shí)遠(yuǎn)離。”一位投資人說(shuō)。(羅晨)

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