“我們所有的策略都是空中樓閣，所有的東西都是建立在對疫情預測的基礎上，如果情況發(fā)生變化，也意味著投資策略需要調(diào)整”。4月14日在接受經(jīng)濟觀察報專訪時，泰康保險集團執(zhí)行副總裁、泰康資產(chǎn)總經(jīng)理兼首席執(zhí)行官段國圣這樣說。

作為17000億元資產(chǎn)管理航母的掌舵者，已經(jīng)有20多年投資經(jīng)驗的段國圣先后帶領泰康資產(chǎn)開展壽險資金、養(yǎng)老金、投連產(chǎn)品、項目投資、公募基金等資產(chǎn)管理業(yè)務。有同行稱他投行人行事風格，每天行程滿滿。

2019年，中國市場發(fā)生了很大的變化：中國人均GDP邁上1萬美元的新臺階;資本市場對外開放進入新階段，并試行注冊制的科創(chuàng)板問世，債券市場在震蕩中違約主體和違約金額再創(chuàng)新高，監(jiān)管機構(gòu)出臺違約債券處理的相關機制;而在段國圣所熟悉的資產(chǎn)管理領域，亦呈現(xiàn)新的氣象：資產(chǎn)管理業(yè)經(jīng)歷調(diào)整陣痛后重拾增勢，銀行理財子公司相繼成立，權(quán)益類基金迎來發(fā)展契機，職業(yè)年金啟動市場化投資。在這樣的背景下，2019年，段國圣所掌舵的泰康資產(chǎn)管理規(guī)模達到了17000億元。管理退休金規(guī)模增長1000億元，管理企業(yè)年金規(guī)模增長600億元。

2020年，新冠疫情突然爆發(fā)，席卷世界。無論是國內(nèi)還是國際市場都陷入史無前例的震蕩中。確診病例數(shù)字增長的同時，世界的政治經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生劇烈的變化，未來究竟會怎樣，成為縈繞在人們心頭的問號。面對波濤洶涌的環(huán)境變化，段國圣有著自己獨到的思考。

大蕭條會來嗎?

“自從新冠疫情發(fā)生以來我?guī)缀跆焯於荚陂_會，聽各種研究報告，有時候一天花七八個小時聽三四個報告”，盡管如此，和其他市場參與者一樣，面對變化，段國圣仍然很難得出準確的預測。

有人說，新冠疫情是百年以來對人類最大的一次威脅，堪比1918年西班牙大流感。面對更大的傳染力度，人口更大的流動性，高度全球化背景下，新冠疫情沖擊會有多大，可能并不是一個容易預測的結(jié)果。“但對于職業(yè)投資者來說，一個事實急需明確，這是一次性的沖擊，還是會導致長期的經(jīng)濟大蕭條?這個問題回答清楚了，所有問題都清楚了”，在段國圣看來，疫情持續(xù)的時間、持續(xù)的面積以及會不會反復都是未知數(shù)，也正因為此，他認為目前所有的策略都是空中樓閣，是建立在這樣一個對疫情預測的基礎上，如果情況發(fā)生變化，也意味著投資策略需要調(diào)整。

段國圣目前的判斷是，新冠疫情大概率不會引起全球性大蕭條。主要基于三點考量，第一，基于對全球主要經(jīng)濟體的觀察，認為新冠疫情是可以控制的，這些經(jīng)濟體的疫情控制后，疫情對全球經(jīng)濟的影響就會變小。同時，由于檢測技術比較先進，疫情像西班牙大流感一樣反復流行的可能性很低;第二，新冠疫情對生產(chǎn)要素的破壞不大。盡管疫情造成人員死亡，但不影響全球勞動力供給，對資本和技術的影響也較為有限，一旦疫情過去的話，生產(chǎn)是可以較快恢復的;第三，各國迅速采取積極的宏觀政策應對疫情對經(jīng)濟的沖擊，主要中央銀行均快速調(diào)整貨幣政策，各國財政政策也精準的實施了有針對性的救助政策。此外，經(jīng)過2008年全球金融危機的經(jīng)驗教訓，無論美國還是歐洲，企業(yè)的資產(chǎn)負債表是修正的。

段國圣認為，如果不是全球性的大蕭條，而是技術性的衰退，那對于股票市場來說，比如說優(yōu)質(zhì)的股票，是一個買入機會，而對于債券市場來說，低利率可能不會維持長久，疫情難以改變利率的長期趨勢。

如果真的出現(xiàn)全球性大蕭條，影響更不容忽視。段國圣稱，目前中國基本上從疫情中走出來了，但全球疫情沒有有效控制的話，中國的情況亦不樂觀：中國經(jīng)濟的外貿(mào)依存度較高，出口與全球經(jīng)濟狀況密切相關，電子產(chǎn)品等行業(yè)的生產(chǎn)加工需要全球供應鏈的支持，全球疫情不能有效控制，全球經(jīng)濟受到?jīng)_擊，中國經(jīng)濟難以獨善其身。

年金管理的均衡術

2020年4月，人社部公布《2019年企業(yè)年金數(shù)據(jù)一覽表》，泰康資產(chǎn)以2855.63億元蟬聯(lián)企業(yè)年金規(guī)模首位，而同樣截至2019年底，泰康資產(chǎn)退休金管理規(guī)模超過3800億元。

從2007年拿到年金牌照的，到2008年下半年開啟第一筆養(yǎng)老金業(yè)務，12年時間里，泰康資產(chǎn)從無到有，一舉拿下年金管理市場16%左右的份額，這背后，是長期穩(wěn)定的投資業(yè)績，亦是其投資管理和資產(chǎn)配置獨特的道與術。

收益穩(wěn)定是泰康資產(chǎn)形成的鮮明風格。在段國圣看來，企業(yè)年金在中國是比較分散并且碎片化的，泰康資產(chǎn)這些年在實行標準化和集約化方面有一些安排，對投資業(yè)績起到了很大的幫助。泰康資產(chǎn)堅持的是均衡投資理念。“做投資人首先必須有投資理念，我們并不去做一些炒作等等這樣的事情。但是市場在不同的時間產(chǎn)生不同的風格，如果投資風格單一是不可能取得穩(wěn)定的投資收益的。但是如果你形成一個均衡的理念，就有各種各樣的投資風格，比如說投資經(jīng)理呈現(xiàn)多元化的風格，有價值投資也有其他一些風格投資，對市場的適應度會大大的提高。”

目前，中國居民資產(chǎn)從不動產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、從存款向其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢仍在繼續(xù)，資產(chǎn)增值、養(yǎng)老儲蓄、風險管理等資產(chǎn)管理需求長期存在，面對資產(chǎn)管理市場的藍海，段國圣有著怎樣的思考?

|訪談|

經(jīng)濟觀察報：2020年開年以來，無論是國內(nèi)國際的資本市場都進入跌宕起伏的階段，如何看待目前投資環(huán)境的變化?隨著各國央行政策的密集推出，利率不斷走低，如何看待權(quán)益資產(chǎn)的投資價值,特別是A股和港股市場?

段國圣：現(xiàn)在來看，回答上述問題的核心在兩個方面：是一次性的沖擊，還是會導致長期的經(jīng)濟大蕭條。這個問題回答清楚了，所有問題都清楚了?，F(xiàn)在的觀察是可能不會引發(fā)全球性的大蕭條。

國外可能沒有“非典”的經(jīng)歷，所以在遇到這類事情的時候就可能因經(jīng)驗不足舉措不當，最后隨著疫情的發(fā)展受到?jīng)_擊性影響。沖擊性主要是流動性，比如全球流動性的危機。全球流動性危機可以用五個指標來看，包括黃金價值、美元指數(shù)、恐慌指數(shù)、LIBOR-OIS利差，以及高收益?zhèn)睦?。目前來看，如果恐慌過去，剩下的就是基本面，基本面包括疫情持續(xù)的時間、范圍以及是否會反復，所以說我們目前所有的策略都是空中樓閣，都是建立在目前對疫情預測的基礎上。

當疫情過去了以后市場可能會出現(xiàn)通脹，有兩個原因，第一個是量化寬松，短期不會產(chǎn)生通脹，但是一旦恢復了生產(chǎn)，那么多錢在市場里面會導致通脹;第二個是這次疫情對全球供應鏈產(chǎn)生了不利的影響，包括美國的反全球化的思潮。原來出現(xiàn)通縮或者低利率的的一個重要原因是中國大量生產(chǎn)，美國大量消費，所謂的全球化是一個企業(yè)把自己的生產(chǎn)要素在全球進行配置，生產(chǎn)效率得到提高，但也導致了全球利率的下降。一旦這種全球化逆轉(zhuǎn)，會使全球的成本推升。

利率是由技術、儲蓄、投資和整個社會的企業(yè)回報等因素所決定的，所以技術性衰退并不改變長期利率的趨勢。我并不認為，這個疫情過去后，能夠改變利率的長期趨勢。我覺得在未來一段時間，中國經(jīng)濟還會保持快速增長，如果是全球恢復，中國經(jīng)濟增長按照以前的軌道，未來七八年應該還能維持四五個百分點以上的實際經(jīng)濟增速，國內(nèi)利率就難以非常低。我并不認為中國會像日本一樣往零利率的方向走，美國的零利率也是短期的結(jié)果。

假定沒有全球大蕭條，中國經(jīng)濟今年被砸出一個坑，全球疫情對二三季度的國內(nèi)經(jīng)濟影響是最大的，對第四季度大概率沒有太大影響，所以今年四季度或者是明年可能就恢復了，在這樣的一個前提下，我對A股市場并不悲觀，對債券市場并不樂觀。但是如果進入全球大蕭條，那債券市場還可以做好一陣子。

經(jīng)濟觀察報：2020年保險資管產(chǎn)品監(jiān)管的“一法三則”將正式發(fā)布，債權(quán)、股權(quán)和組合類資管產(chǎn)品將執(zhí)行新規(guī)，保險資管公司也將再次面臨發(fā)展個人合格投資者的機會，如何應對新的投資時代的到來?

段國圣：我們看到(這些政策)以后還是比較受鼓舞的，最大的一點就是允許我們面向合格的個人投資者去發(fā)售產(chǎn)品，這使得我們可以和其他的資產(chǎn)管理機構(gòu)站在同一個平臺上。我認為在中國做資產(chǎn)管理主要有三個領域：退休金領域、高凈值客戶和商業(yè)銀行。三個領域只做好一件事就可以了，如果能在退休金領域占有一席之地，或在個人財富特別是高凈值客戶的市場上占有一席之地，就會成為中國資產(chǎn)管理市場的重要的參與者。此外，如果商業(yè)銀行愿意把錢委托給你，只要有不少的商業(yè)銀行，一定可以成為中國資產(chǎn)管理市場最大的投資者。

在個人財富管理領域，我們已經(jīng)在幾個方面著手，第一是制度，第二是銷售，產(chǎn)品、系統(tǒng)等方面也在準備。我們爭取在5月1號新規(guī)實施的時候能有新產(chǎn)品推出來，但并不想一下子搞一個爆款產(chǎn)品，要慢慢積累，欲速則不達。因為畢竟我們的現(xiàn)在的客戶基本上都是機構(gòu)，以前沒有做個人的業(yè)務，所以我們要去積累一些經(jīng)驗。另外，對個人投資者我們是私募的，由于公募和私募還不太一樣，我們要慢慢去摸索用什么樣的產(chǎn)品策略、什么樣的銷售策略、什么樣的投資策略，來給客戶帶來穩(wěn)定的回報，這是最重要的。

在銷售方面，我們銷售基本上是兩條路，第一條路就是通過與銀行特別是私行合作，希望可以成為私人銀行很重要配置工具。第二條，希望通過保險的代理人幫我們?nèi)プ?，當然保險代理人要嚴格的管理，一要績優(yōu)，二要對他們進行全面合規(guī)性的培訓?？傮w來說，就是走銀行高客和保險高客之路。

經(jīng)濟觀察報：這些年泰康資產(chǎn)在年金方面取得了比較好的業(yè)績并得到客戶的認可，你覺得原因有哪些?

段國圣：首先，泰康資產(chǎn)具有良好的治理結(jié)構(gòu)，我們是泰康集團全資控股，股東非常穩(wěn)定，泰康保險集團陳東升董事長也信任公司的管理團隊，使得資產(chǎn)公司的管理團隊也非常穩(wěn)定，我已經(jīng)到泰康工作19年了。

第二點，泰康資產(chǎn)本身是走專業(yè)化的道路。我們管理的企業(yè)年金、其他第三方的資金以及泰康集團內(nèi)部委托給我們的資金，這些年的投資業(yè)績都是比較好的，最重要的核心就是堅持走專業(yè)化的道路。在專業(yè)化的基礎上，我們慢慢形成了一套投資體系，無論是權(quán)益、固收，還是另類投資，都形成了一整套的分析框架，這套分析框架被市場證明是有效的。

第三，重視積累，在戰(zhàn)略上把退休金看成是一個重要的行業(yè)。如果泰康把保險能夠做好，然后再把退休金做好，那么我們在中國資產(chǎn)管理市場里一定是一家排名靠前的資產(chǎn)管理機構(gòu)。未來什么樣的資產(chǎn)管理機構(gòu)能在養(yǎng)老金領域做大呢，一句話是有長期穩(wěn)定業(yè)績。長期穩(wěn)定的投資回報是核心競爭力，也意味著在這一部分長錢中有自己的市場地位。

第四，在年金投資管理標準化和集約化方面做出一些安排，大家知道企業(yè)年金在中國是比較分散的、比較碎片化的，我們通過探索實行管理標準化和集約化，這對我們投資業(yè)績是有比較大的幫助的。

經(jīng)濟觀察報：2019年泰康單一計劃的含權(quán)組合收益率9.77%，固收的投資組合是是5.95%，這樣的成績單背后，資產(chǎn)配置怎樣的作用?

段國圣：去年含權(quán)組合和固收組合都做的不錯，一個很重要的原因是泰康資產(chǎn)在權(quán)益投資上是有一些積累的，擁有均衡的投資理念，也積累了不少比較優(yōu)秀的投資經(jīng)理。

作為以市值為基礎的企業(yè)年金，用資產(chǎn)配置這個詞不是很恰當，用戰(zhàn)術型的配置更合適，比如今年做股票還是做債券，中間的比例怎樣做調(diào)整，我們都有自己的判斷。在去年的行情里面，除權(quán)益、固收外，還有一些成本型的資產(chǎn)，比如說存款、非標，也起到了很大的作用，但是這是在特定的環(huán)境下的。舉個例子，如投資組合中有一部分資產(chǎn)在適當?shù)臅r候取得一些好的穩(wěn)定收益，那么會對組合中的權(quán)益投資或者固收投資能夠起到壓艙石的作用，所以我們也很注重這一類的資產(chǎn)配置。同時我們也注意投資機會的把握，比如說去年科創(chuàng)板打新，我們是做的很好，獲得了不錯的收益。

關鍵詞： 泰康